中国中免(601888):Q1毛利率提升,库存水平优化-2024Q1季报点评

本报告导读:

   公司毛利率优化,盈利能力改善,机场渠道加速恢复。

   投资要点:

   投资建议:业绩符合快报,维持2024-2026年EPS分别为3.74/4.30/4.59元。参考同行业可比公司估值,考虑到中免龙头地位稳固,给予2024年略高于行业平均的27倍PE,维持公司目标价102.6元,维持增持评级。

   业绩简述:2024Q1营收188.07亿元/同比-9.45％,归母净利润23.06亿元/同比+0.25％,扣非归母净利润22.99亿元/同比+0.15％,归母净利率12.3％/同比+1.2pct/环比+3.2pct。

   库存水平优化,毛利率回升。①2024Q1毛利率33.3％/同比+4.3pct/环比+1.3pct。代购减少;库存优化,临期库存减少;积分政策调整;产品结构优化;加强汇率调控,汇率影响减弱。②销售费用率12.8％/同比+3.0pct/环比-2.0pct,管理费用率2.5％/同比+0.4pct/环比-1.5pct,财务费用率-0.7％/同比+0.8pct/环比+1.1pct。环比而言,机场租金协议调整后,中免租金费用大幅优化;同比而言,考虑固定成本,预计由于收入下降,新海港门店费用率同比去年有所增加;③存货水平优化,存货周转天数缩短。2024Q1存货176亿元/同比-33％/环比-16％,2024Q1存货周转天数139天/同比-16％.

   加强海南整体运营规划布局,与机场渠道合作共赢。离岛免税方面,品牌供给与服务不断提升,品类结构优化;口岸渠道方面,公司与首都机场、上海机场签署补充协议,充分利用双方优势实现合作共赢,提高机场免税市场竞争力。上海浦东机场2024Q1国际旅客吞吐量恢复至2019年73％,机场渠道加速恢复。

   风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。