浙江美大(002677):行业下滑经营承压,高分红高股息-2023年报＆2024年一季报点评

经营有所承压。公司2023年实现营收16.7亿/-8.8％,归母净利润4.6亿/+2.7％,扣非归母净利润4.4亿/+3.0％。其中Q4收入4.1亿/-5.7％,归母净利润1亿/+26.9％,扣非归母净利润0.8亿/+31.8％。2024Q1实现营收2.7亿/-19.4％,归母净利润0.8亿/-23.3％,扣非归母净利润0.8亿/-22.9％。

   公司拟每10股派发现金红利7.5元,现金分红率为104％,对应股息率为7.5％。

   受地产影响,集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电,集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2％,2024Q1住宅销售面积同比下降23.4％,集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示,2023年我国集成灶零售额同比下降4.0％至249亿,其中销量同比下降4.2％;2024Q1集成灶零售额同比下降11.9％至42亿,销量下降10.5％。

   公司主要品类收入有所下滑。公司2023年集成灶收入下滑7.0％至15.2亿,H1/H2同比分别-6.0％/-7.9％;橱柜收入下滑26.0％至0.35亿元,H1/H2同比分别-27.6％/-24.6％;集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑22.9％至1.1亿,H1/H2同比分别-13.8％/-30.6％。

   积极调整渠道,强化双品牌运营。1)公司2024年变革电商渠道运营模式,投资设立浙江美大网络销售有限公司,公司控股60％。未来公司将主导电商平台渠道,发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力,实现线上线下相互促进、互为引流,拓展新增量。2)在线下渠道,公司2023年新增一级经销商16家,新增营销终端200个;累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个。线下网点布局保持领先。同时,公司积极开拓KA、下沉、工程、家装及社区等渠道,扩大渠道覆盖面。3)天牛子品牌持续推进,截至2023年累计签约一级经销商近300家,开设门店200个。

   2023年盈利有所改善,2024Q1费用投入加大。公司2023年毛利率同比+3.0pct至47.1％,期间费用率同比-1.4pct,归母净利率同比+3.1pct至27.8％。2023年在原材料成本下降及费用率优化下,盈利能力有所提升。公司2024Q1毛利率-0.8pct至46.2％,销售费用率+1.0pct至7.0％,或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动;管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1归母净利率同比-1.5pct至28.3％,仍维持较高的盈利水平。

   风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;集成灶需求不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到地产及集成灶行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/4.9亿(前值为5.0/5.5/-亿),同比增长1％/2％/2％,对应PE为14/14/13倍,维持"买入"评级。