神州泰岳(300002):《旭日之城》再创新高,游戏利润略超预期,人工智能业务收入放量-2023年报点评

事项:

   收入、业绩均实现高速增长,整体符合预期。公司发布2023年业绩,实现收入59.6亿元,YOY+24％;实现归母净利润8.9亿元,YOY+64％;实现扣非归母净利润8.3亿元,YOY+86％。Q4实现收入19亿元,YOY+22％,QOQ+37％;实现归母净利润3.2亿元,YOY+105％,QOQ+104％;实现扣非归母净利润2.92亿元,YOY+160％,QOQ+89％。

   评论:

   游戏业务:核心产品《旭日之城》再创新高、《战火与秩序》稳中有升,利润率改善驱动净利润略超预期。全年实现收入45亿元,YOY+27％;23H2实现收入23.3亿元。全年实现毛利率71.1％,YOY+3.6pct,持续改善。全年实现净利润11亿元,YOY+44％,利润端表现略超市场预期。预计主要由核心游戏流水增长、经营杠杆释放所驱动:(1)《战火与秩序》:全年实现收入11.4亿元,YOY+7％;销售费用率23％,YOY-1pct;Q1-Q4分别实现流水2.83/2.88/2.89/2.90亿元,主要由ARPU提升驱动,收入重回增长。(2)《旭日之城》:量价齐升,全年实现收入31.5亿元(YOY+42％);销售费用率34％,YOY-3pct;Q1-Q4分别实现流水7.4/7.9/8.3/9.3亿元,四季度流水、ARPU均创历史新高,活跃用户同比增长、环比基本稳定。游戏业务专注SLG出海,报告期内斩获多项荣誉:壳木游戏名列data.ai发布的2023、2024年度发行商大奖第47、46位;在SensorTower发布的"2023年中国手游发行商海外收入排行榜"中位居第7位,同比提升1位。展望未来,公司储备有科幻题材(代号DL)和文明题材(代号LOA)两款SLG融合类游戏,预计于2024年海外上线,有望驱动公司EPS更上一台阶。

   计算机业务:ICT运维稳健,云服务成长,智能电销、催收放量。全年实现收入14.7亿元,YOY+17％,其中23H2实现收入9.8亿元,YOY+10％;全年实现毛利润5.4亿元,YOY+8％。ICT运维及网络安全业务稳定增长,云业务与亚马逊合作服务出海厂商,23年推出了"云桌面"、"云端渲染"、"CDN预热"等企业级解决方案。人工智能业务子公司鼎富智能收入1.4亿元,YOY+114％,主要受智能电销和智能催收业务放量所驱动;净亏损6293万元(包含部分股权激励费用);展望2024年有望继续放量,带来利润端进一步改善。

   盈利预测及投资建议:由于产品流水表现强于我们的预期,上调公司24/25年收入预测至70/81亿元(原预测69/78亿元),YOY+17％/16％,并且新增26年预测92亿元,YOY+14％;由于产品利润率强于我们的预期,上调24/25年归母净利润预测至11.0/12.8亿元(原预测为10.0/11.8亿元),YOY+24％/16％,新增26年归母净利润预测14.6亿元,YOY+14％。根据公司业务情况,上限给予游戏业务20xPE目标估值水平,对应目标市值260亿元,目标价13.28元;下限给予公司整体24年20xPE目标估值水平,对应目标市值221亿元,目标价11.25元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品上线进度不及预期;产品上线表现不及预期;行业竞争加剧。