国电电力(600795):业绩显著提升,新能源快速发展-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报,实现营收1810亿元,同比减少7.0％;实现归母净利润56.1亿元,同比增加104.4％。Q4单季度实现营收433亿元,环比减少12.3％,归母净利润亏损0.2亿元,环比减少26.6亿元,主要系Q4公司计提资产减值损失15.4亿元所致。

   燃料成本稳中有降,火电业绩显著提升。报告期内,公司火电板块实现净利润85.3亿元,实现归母净利润30.7亿元。报告期内公司火电控股装机新增95.9万千瓦,煤机利用小时数较去年同期上升13小时,共完成发电量3729亿千瓦时,同比下降4％;电价方面,煤机平均上网电价达461.3元/兆瓦时,较去年基本持平。燃料成本方面,受益于煤炭供需持续宽松,公司长协煤总量1.74亿吨,约占94％,入炉标煤单价934.96元/吨,同比下降43.82元/吨,降幅达4.5％。

   新能源装机高增,带动新能源板块发展。报告期内,公司风光实现净利润22.3亿元,实现归母净利润17.5亿元。报告期内新能源控股装机增加724.6万千瓦,其中风电增加183万千瓦,太阳能光伏增加541万千瓦,受新能源装机增加影响,报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+13.1％/+12.5％,光伏发电量同比分别+156％/163％;电价方面,公司风电板块平均上网电价501.93元/兆瓦时,同比下降7.4％;光伏板块平均上网电价480.88元/兆瓦时,同比下降8.2％。

   财务费用率下降,销售净利率同比+3.1pp。报告期内公司财务费用降至67.1亿元,其中利息支出67.9亿元,同比减少8.5亿元,公司财务费用率降至3.7％,同比下降0.2pp,财务费用下降主要系(1)公司资金成本下降;(2)宁夏区域公司本期不再纳入合并范围所致。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为72.3/82.2/92.3亿元。考虑到公司具有火电成本优势,各业务协同效应显著,给予公司24年火电/水电/风光/煤炭1.2PB/13.0PE/17.0PE/1.2PB,预计总市值为1115.4亿元,目标价为6.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上行风险,新能源发展或不及预期,水电投产或不及预期。