完美世界(002624):业绩落入预告区间,积极关注自研新游兑现情况-2023年年报点评

事件:2023年公司实现营收77.91亿元,yoy+1.57％,归母净利润4.91亿元,yoy-64.31％,扣非归母净利润2.10亿元,yoy-69.56％。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元,yoy-18.57％,qoq-8.09％,归母净利润-1.23亿元,22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元,扣非归母净利润-2.47亿元,22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元,公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外,公司宣布2023年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元(含税),对应当前股价股息率4.6％。

   产品周期致游戏业务承压,影视业务亏损有望持续收窄。1)游戏业务:2023年实现营收66.69亿元,yoy-7.91％,归母净利润4.90亿元,yoy-69.21％,扣非归母净利润4.56亿元,yoy-57.74％,主要系产品周期影响,存量游戏流水自然回落,自研新游尚未上线。单季度来看,2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元,23Q3为2.15亿元,环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落,叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2)影视业务:2023年实现营收10.34亿元,yoy+222.46％,归母净利润0.93亿元,yoy+39％,扣非净利润-0.82亿元,亏幅同比收窄,亏损主要来自应收账款的信用减值损失,非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续,考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值,我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。

   延续降本增效主线,期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34％、9.05％、28.17％,yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct,截至2023年末,公司研发人员数量为3993人,较2022年末减少230人。组织架构方面,公司将原有项目中心拆分为独立工作室,直接向游戏业务负责人汇报,有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后,叠加积极布局AI赋能游戏研发,公司研发团队有望进一步精简,研发人效有望持续提升。

   新一轮产品周期开启兑现,期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启,重点二次元IP新游《女神异闻录:夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线,将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区,此外,《一拳超人:世界》《乖离性百万亚瑟王:环》《诛仙世界》和《神魔大陆(海外)》将于2024H2陆续上线,《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线,《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线,看好公司强自研产品周期陆续兑现,释放业绩弹性。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期,我们下调此前盈利预测,预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元(前为0.56/0.67元),新增2026年EPS为0.80元,对应当前股价PE分别为22/15/13X,看好公司自研产品周期持续兑现,业绩有望重启增长,维持"买入"评级。

   风险提示:新游流水不及预期,市场竞争加剧,行业监管趋严风险