锡业股份(000960):锡价易涨难跌,锡业龙头乘风起-公司信息更新报告

锡价易涨难跌,锡业龙头乘风起2023年,公司实现营业收入423.59亿元,同比减少18.54％,主要系云南锡业新材料及云南锡业锡化工自2023年5月起不再纳入锡业股份合并范围所致,实现归母净利润14.08亿元,同比增长4.61％。公司销售/管理/研发/财务费用营业收入占比分别为0.19％、2.45％、0.58％、1.03％,分别同比变动+0.01pct、+0.24pct、+0.16pct、-0.02pct。考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼出口量在2023年1～2月大幅下滑,全球半导体销售额同比增速不断向好,我们认为在基本面的强支撑下锡价易涨难跌,我们上调2024～2025年并新增2026年盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为22.11、25.46、29.36亿元(2024～2025年此前预测值为19.91、23.86亿元),EPS分别为1.34、1.55、1.78元,当前股价对应PE分别为12.7、11.0、9.6倍。公司作为锡业龙头,有望充分收益锡价上涨,维持"买入"评级。

   精锡产量稳定,全球和国内市占率继续提升2023年公司锡产品销量合计达8.56万吨,合计同比减少13.3％。2023年公司精锡国内市占率达47.92％,同比上升0.14pct,全球市占率达22.92％,同比上升0.38pct,稳居2023年十大精锡生产商之首,且继续提升。矿端来看,2023年公司锡原矿金属产量达3.2万吨,同比下滑7.05％,整体保持稳定。展望2024年公司目标生产产品含锡8.5万吨,基本于2023年持平。

   成本为盾,供需为矛,锡价易涨难跌据ITA数据,2022年全球锡矿完全成本的90％分位线为2.56万美元/吨,预计到2027年将上升至3.38万美元/吨,较2022年提高32％,预计到2030年将上升5.4万美元/吨,较2027年提高59.7％,成本中枢不断上行托举锡价中枢上移;供需面来看,全球锡矿供给整体呈此消彼长趋势,2024年虽非洲地区有一定增量,但缅甸佤邦停产、其他存量国家矿山枯竭等因素仍在扰动供给,目前全球半导体销售额同比增速不断回暖,半导体周期复苏在即。

   风险提示:缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等。