九阳股份(002242):外销拖动增长,内销有待复苏-2023年年报点评

经营有所承压,Q4盈利企稳。公司2023年实现营收96.1亿/-5.5％,归母净利润3.9亿/-26.6％,扣非归母净利润3.5亿/-35.8％。其中Q4收入28.3亿/-12.9％,归母净利润0.3亿/+0.9％,扣非归母净利润0.1亿/-83.9％。公司拟每10股派现金红利1.5元(含税)。受到宏观环境及公司渠道调整的影响,公司内销承压,利润下滑;Q4公司归母净利润在低基数下企稳。

   外销实现加速增长。公司2023年外销收入增长68.8％至22.4亿,其中H1/H2分别+49.2％/+85.8％,下半年外销收入实现加速增长。其中公司向关联方JS及SharkNinja销售额同比增长74.8％至20.8亿。根据关联交易公告,预计公司2024年向SharkNinja关联销售金额2.2亿美元(2023年发生额为1.5亿美元,同比+50％),向JS环球关联销售金额从2023年的1.4亿美元降至0.015亿美元。预计公司与SharkNinja的协同仍有望持续发力。

   厨房小家电内销承压,公司国内收入下滑。奥维云网数据显示,2023年我国厨房小家电零售额下滑9.6％至549亿,其中豆浆机零售额增长18.8％至19亿,破壁机零售额下滑18.3％至63亿,空气炸锅下滑46.0％至45亿,电饭煲零售额增长1.1％至133亿。公司强势品类破壁机、空气炸锅等下滑明显,带动公司2023年内销收入下滑16.7％至73.7亿,H1/H2分别-17.0％/-16.4％。

   西式小家电受外销带动增长稳定。公司2023年营养煲收入下滑0.2％至37.0亿,H1/H2分别+7.3％/-6.3％;食品加工机系列收入下滑10.2％至29.4亿,H1/H2分别-17.0％/-4.4％;西式小家电收入增长2.6％至23.1亿,H1/H2分别-17.1％/+22.7％,预计下半年受外销拉动;炊具收入下滑33.7％至4.2亿。

   毛利率下滑主要受内外销结构拖累。公司2023年毛利率同比-3.2pct至25.9％,其中内外销毛利率同比-1.0/-0.7pct至31.1％/8.6％,公司整体毛利率下滑明显主要系内外销结构变化。公司全年费用率有所优化,期间费用率下降0.3pct至22.2％,主要系销售费用率有所下降。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct至18.8％/4.8％/4.8％/-0.3％,Q4销售费用率提升预计与渠道调整有关。2023年公司归母净利率下滑1.2pct至4.0％,Q4归母净利率提升0.1pct至0.9％。

   风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;新品销售不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到国内厨房小家电行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.5/6.2亿(前值为5.9/6.7/-亿),同比增长24％/14％/12％,对应PE为17/15/13倍,维持"买入"评级。