重庆啤酒(600132):高分红标的,建议关注渠道战略转型进展-2023年年报点评

事件:重庆啤酒发布2023年年报。23年实现营业收入148.1亿元,同比+5.5％;归母净利润13.4亿元,同比+5.8％;扣非归母净利润13.1亿元,同比+6.5％。其中,23Q4实现营业收入17.9亿元,同比-3.8％;归母净利润-0.1亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润-0.1亿元,同比由盈转亏。

   吨价提升略有放缓,"大城市计划"带动南区实现较快增长。

   2023年公司实现啤酒销量299.75万千升,较2022年增长4.93％;ASP同比+0.5％。

   1)按产品档次划分:高档/主流/经济档次的产品销量143.75/146.16/9.84万千升,yoy+3.98％/+5.97％/+3.80％,分别实现营收88.55/52.97/2.90亿元,同比+5.18％/+5.64％/+10.06％。公司主动推动经济档次产品结构升级,该类产品吨价提升明显。2)按地区划分:2023年公司在西北区/中区/南区的销量81.68/137.92/80.16万千升,yoy+3.90％/+2.46％/+10.65％,分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元,同比+2.78％/+9.86％/+13.14％。南区在"大城市计划"的推动下实现了较快的增长。

   大麦价格上涨致毛利率承压,全年归母净利率同比基本稳定。

   1)23年/23Q4公司毛利率分别为49.15％/48.79％,同比-1.33/-6.79pcts。毛利率压力主要来自于包括大麦在内的原材料价格上涨;2024年随着澳麦关税的取消,大麦价格预计同比下降,成本压力有望缓解。2)23年/23Q4公司销售费用率分别为17.1％/33.1％,同比+0.53/+4.88pcts,主要系公司加强广告及市场费用投放。3)23年/23Q4管理费用率分别为3.34％/7.1％,同比-0.47/+0.45pcts,主要系公司控制管理人员薪酬,以及加强办公费用及中介服务费用的控制。4)综合来看,23年/23Q4公司归母净利率达到9.02％/-0.42％,同比+0.02/-4.79pcts。

   24年加强渠道建设,高分红比例提升投资吸引力。

   23年受消费疲软以及渠道调整影响,公司全年高档产品增速放缓,其中嘉士伯和风花雪月销量增速较快,1664和疆外乌苏销量同比下滑;主流产品如乐堡、重庆等符合当前消费环境,销量实现中个位数到中高个位数增长,且内部升级稳步推进。

   24年初,受消费场景修复以及低基数影响,公司销量增长转暖,增速快于行业。展望24年,公司在费用投放和大城市计划推荐上均计划做出一定调整。费用投放上,公司此前费用投放集中在品牌端,今年将加大地面销售投放:增加销售人员和促销活动力度,这一措施有望补齐公司在渠道精耕上的短板。此外在大城市计划上,公司预计24年将新增9个大城市,同时精耕现有城市网络,以提升市场份额为首要目标。

   重庆啤酒分红率在板块内处于较高水平,21-23年分红率分别为83％/100％/101％,24年预计将继续保持高比例分红。公司24年战略转向渠道精细化管理,需密切关注具体推进情况;公司分红比例高,建议重点关注。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为14.63/15.97亿元,引入2026年归母净利润预测为17.19亿元,折合2024-2026年EPS分别为3.02/3.30/3.55元,对应2024-2026年PE分别为21x/20x/18x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。