重庆啤酒(600132):高分红延续,期待24年调整改善

事件:公司发布2023年年报。2023年实现营收148.15亿元,同比+5.53％,实现归母净利润13.37亿元,同比+5.78％,实现扣非归母净利润13.14亿元,同比+6.45％。对应23Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.86/-0.07/-0.13亿元。

   收入端:疆内复苏拉动Q4销量增长,升级速度暂放缓1)拆分量价看:2023年全年,公司销量/ASP分别为299.75万千升/4942.40元/吨,分别同比+4.93％/0.57％,其中:销量方面,乌苏中低个位数增长、嘉士伯双位数以上增长。对应23Q4销量/ASP分别为34.58万千升/5165.28元/吨,分别同比+4.76％/-8.13％,23Q4吨价端压力明显,我们认为除环境因素外,主要系去年同期疫情影响下,22Q4货折较少,单季度吨价基数较高(22Q4吨价同比+8.39％);

   2)分档次看:公司调整档次划分口径为高档(8元+)/主流(4-8元)/经济(4元),其中2023年全年高档/主流/经济销量分别同比增长3.98％/5.97％/3.80％,收入分别同比增长5.18％/5.64％/10.06％,吨价分别同比变动1.15％/-0.31％/6.03％;

   3)分区域看:2023年全年南区/中区/西北区收入分别同比变动13.74％/3.01％/1.10％;吨价分别同比变动2.79％/0.54％/-2.69％;销量分别同比变动10.65％/2.46％/3.90％。2023Q4收入分别同比变动-13.7％/-3.6％/23.5％。其中Q4西北区增幅较大,我们认为主要系疆内复苏所致。

   盈利端:23年成本压力仍在,费投有所增长,高分红延续,期待24年成本下行1)毛利端:23全年/23Q4吨成本分别同比增长3.27％/5.92％,成本端压力仍在(原材料成本全年同比增长10.88％),毛利率分别同比变动-1.33pct/-6.79pct2)费用端:23全年/23Q4销售费用率分别同比变动+0.53pct/+4.88pct;管理费用率分别同比变动-0.47pct/+0.45pct;研发费用率分别同比变动-0.41pct/+4.18pct。我们认为,销售费用率增长较多主要是:公司持续加大市场投入,23年广告及市场费用/工资薪酬分别同比增长10.09％/7.34％。

   3)其他＆综上:公司所得税率从2022年的21.58％下降至19.67％,同比-1.91pct。2023年公司归母净利润同比+5.78％至13.37亿元,归母净利率同比+0.02pct至9.20％。全年每股派息2.80元,对应股息率4.21％。

   24展望:期待渠道精细化投入成效及大麦成本端红利兑现。公司24年在大城市计划开展上,更重视渠道深耕,增强地面推广力度;在投放上,增加在保持费率稳定的同时,增大投放力度,且更注重消费场景和品牌的链接。我们认为,公司24年在渠道端的精耕细作与投入,有望带动高档产品,如:乌苏及1664等的恢复。成本端,大麦下行有望带来成本端红利,冲抵24年投产的佛山工厂5-6kw左右的摊销费用。

   盈利预测:我们预计公司24-26年实现营收157.06/167.42/178.96亿元,分别同比增长6.02％/6.59％/6.89％,分别实现归母净利14.51/15.76/17.14亿元,分别同比增长8.53％/8.64％/8.78％。对应PE为21.51/19.80/18.20x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:高端化发展不及预期,原材料成本波动,行业竞争加剧