中国国航(601111):经营业绩大幅改善,国泰航空投资收益助力减亏-2023年报点评

事件:公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入1,411亿元,同比增长167％;归母净亏损10.5亿元,较上年(亏损386亿元)大幅减亏;扣非归母净亏损32亿元,较上年(亏损392亿元)大幅减亏。其中Q4实现营业收入356亿元,环比下降22.3％;归母净亏损18.4亿元,环比Q3(盈利42亿元)由盈转亏;扣非归母净亏损23亿元,环比Q3(盈利41亿元)由盈转亏。

   生产经营大幅改善,国际航线仍待恢复。23年公司可用座公里(ASK)较19年增长4.1％,其中国内航线ASK较19年增长45.8％,国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年的44％、70％;公司23年综合客座率为73.3％,较19年同期减少7.7pct;公司23年12月底机队规模为905架,净增加143架,较22年底增长18.8％,较19年底增长29.7％。若追溯调整合并山航的影响,23年公司可用座公里(ASK)恢复到19年的90％,其中国内航线ASK较19年上涨17％,国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年的42％、65％。公司23年机队规模净增加11架,较22年底增长1.23％,较19年底增长10.1％;飞机日利用率为8.14小时,较22年增加4.24小时,较19年下降1.58小时。

   客公里收益、客运收入均高于19年水平。23年公司客公里收益为0.6094元,较22年下降3.96％,较19年同期增长14.1％。综合量价影响,公司23年客运收入为1,352亿元,较22年增长241％,较19年增长4.8％。

   毛利率较19年同期仍有差距。23年公司主营业务成本同比增长61.8％,主要是由于生产活动恢复。可变成本项目如航油成本、起降及停机费、餐饮费增幅较高,分别同比增长105％、139％、244％,航油成本还需要考虑油价的影响,参考23年布伦特原油均价82美元/桶,同比下降17％,但仍处于历史相对高位;

   维修和大修费用同比增长75.9％,还包括航材成本上升的原因;折旧、员工薪酬分别同比增长27.2％、19.4％,还包括合并山航集团的原因。公司23年毛利率为5.02％,较上年由负转正,较19年同期下降11.04pct。

   国泰航空投资收益助力减亏。公司联营企业国泰航空2023年实现归母净利润81.6亿元,确认相应投资收益24.3亿元,进一步助力公司业绩修复。2023年3月公司取得山航集团控制权,山航集团由公司联营企业调整为子公司,参考山航集团2023年实现归母净利润6.0亿元,2019年实现归母净利润3.6亿元。

   投资建议:23年航空客运需求回暖,公司生产经营改善明显,国泰航空投资收益提供额外助力,公司全年实现大幅减亏。公司区位优势明显,航线质量优异,随着24年海外航线继续恢复,公司盈利弹性也将充分释放。我们基本维持24、25年归母净利润预测分别为81亿、100亿,新增26年预测为121亿;维持公司A股、H股"增持"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。