九阳股份(002242):Q4业绩增速小幅转正-年度点评

事件:九阳股份公布2023年年报。公司2023年实现收入96.1亿元,YoY-5.5％,实现归母净利润3.9亿元,YoY-26.6％;经折算,Q4单季度实现收入28.3亿元,YoY-12.9％,实现归母净利润0.3亿元,YoY+0.9％。Q4九阳收入承压,业绩恢复增长,期待未来经营改善。

   Q4内销增速放缓,单季收入同比下降:分区域来看:1)内销方面,国内厨房小家电消费景气平淡,我们判断Q4九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总,Q4九阳线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY-10.2％。2)外销方面,2023H2九阳外销收入YoY+85.8％,我们推测Q4外销延续增长态势。展望后续,随着国内外小家电消费逐步复苏,九阳持续拓展新品和新渠道,收入规模有望持续回升。

   Q4单季毛利率同比下降:九阳Q4毛利率27.0％,同比-2.8pct。公司单季毛利率同比有所下降,主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。

   Q4单季净利率同比小幅提升:九阳Q4归母净利率0.9％,同比+0.1pct。公司单季净利率同比小幅提升,主要因为处置联营企业,Q4投资收益占收入比例同比+2.9pct。展望后续,随着收入逐步回升增强规模效应,产品结构持续升级,公司盈利能力有望改善。

   Q4经营性现金流明显改善:九阳Q4经营性现金流净额+3.4亿元,上年同期为-3.0亿元。公司经营性现金流状况明显改善,主要因为采购支出减少,Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY-37.7％。公司单季收现比为113.6％,收入质量较高,销售回款能力较强。

   投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构,对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏,公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年～2026年的EPS分别为0.58/0.69/0.80元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年22倍动态市盈率,相当于6个月目标价12.83元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。