中国神华(601088):煤电一体业绩稳健增长,高分红彰显投资价值

2023年煤价下行致营收下降、利润减少。2023年公司实现营收3430.7亿元,同比-0.4％,归母净利润596.9亿元,同比-14.3％,扣非归母净利润628.7亿元,同比-10.6％。其中2023Q4公司实现营收906.1亿元,同比-3.7％,归母净利润114.3亿元,同比+8.9％。2023年营收、利润下降主因煤价下行。

   煤炭业务:产/销量增长,持续推进煤炭资源续接。2023年公司商品煤产量3.245亿吨,同比+3.5％;煤炭销量4.5亿吨,同比+7.7％,其中自产商品煤销量3.254亿吨,同比+2.9％。2023年自产煤、外购煤销售均价分别为548元/吨、679元/吨,分别同比下降49元/吨、110元/吨。自产煤单位生产成本179.0元/吨,同比+2.7元/吨,主要系折旧及摊销、其他成本(安全生产费、露天矿外委剥离费等)增加。截至2023年底,内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复,李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。2024年计划商品煤产量3.161亿吨。

   电力业务:发/售电量增长,煤价下行改善成本。2023年公司总发电量2122.6亿千瓦时,同比+11.0％,总售电量1997.5亿千瓦时,同比+11.1％。平均售电价格414元/兆瓦时,同比-1.0％;单位售电成本363.0元/兆瓦时,同比-4.7％,主要系燃煤平均采购价格下降。燃煤发电机组平均利用小时数达5221小时,同比增加270小时。全年新增发电机组装机容量4333兆瓦。

   运输板块:营收整体稳健,多因素影响盈利水平。2023年铁路分部、港口分部、航运分部营收分别同比+1.8％/+4.8％/-20.1％,航运业务营收下降主要系平均海运价格下降;毛利率分别同比-4.4pct(修理费、人工成本增加)/-1.6pct(折旧摊销增长)/-9.0pct(平均海运价格下降)。

   高分红率彰显投资价值。公司派发2023年度末期股息现金人民币2.26元/股(含税),派息率75.2％,同比+2.4pct,维持高位。

   投资建议:由于公司煤炭售价低于此前预期,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为602/611/615亿元(2024-2025年前值为625/639亿元),每股收益为3.0/3.1/3.1元。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业,产运销七板块业务协同,业绩稳定性强,股息回报丰厚,维持"增持"评级。

   风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。