中国神华(601088):盈利稳健分红领先,领军能源央企力拔山兮-公司年报点评

23年扣非净利同比-10.6％,现金分红率达75.2％。2023年公司营收/归母净利3430.7/596.9亿元,同比-0.4％/-14.3％,扣非净利628.7亿元,同比-10.6％。非经主要为煤炭资源领域专项整治等营业外支出41亿元(22年同期为18亿元)。其中Q4单季实现归母净利114.3亿元,同比/环比+8.9％/-23.8％,Q4业绩环比显著下滑主因是计提资产及信用减值(近40亿)、包括煤炭专项整治在内的营业外支出(约41亿)以及因结算原因费用显著增加所致。Q4扣非净利150.6亿元,同比/环比+26.2％/+1.5％。2023年公司拟派发现金股息2.26元/股(含税),合计派发449亿元,占归母净利的75.2％(高于22年的72.8％,显著高于承诺的60％),对应2023年3月22日收盘价A/H股股息率达6％/8.2％。

   煤炭板块:自产煤产销量同比+3％,平均售价同比-9％,自产煤成本同比+1.5％。1)产销量:2023年自产煤产/销量3.25/3.25亿吨,同比+3.5％/+2.9％;外购煤销量1.25亿吨,同比+22.6％。其中年协销量2.59亿吨,同比+16.8％,占总销量/自产煤销量比重为57.5％/79.5％,同比+4.5/+9.5pct。2024年公司产量目标3.16亿吨,同比-2.6％,但1-2月份产量同比+0.6％,我们预计24年产量基本持平在3.25亿吨左右。2)售价:2023年公司销售均价584元/吨,同比-9.3％,其中年/月协销售均价500/808元/吨,同比-2.9％/-7.4％。Q4单季销售均价587元/吨,环比/同比+6.9％/-14.5％,其中年/月协销售均价483/782元/吨,环比-5.9％/-3％。3)成本:2023年自产煤单位成本179元/吨,同比+1.5％,其中人工成本同比-16.5％(受考核及上年高基数等影响)、修理费同比-9.9％(部分露天矿修理费减少)、折旧摊销同比+9.7％(煤矿生产设备及长期待摊费用增加)、包括安全生产费、露天矿外委剥离费在内的其他成本同比+13.9％。4)盈利:2023年煤炭板块实现营收/利润总额2733.1/585.3亿元,同比-1.5％/-16.8％,实现毛利率32％,同比-3.9pct,主因煤炭售价下降,外购煤销量及采购成本增长,以及包括安全生产费、折旧摊销在内的自产煤成本增长。

   盈利预测与估值。展望24年,公司煤炭年协比例高达80％,煤炭盈利稳定性较高,电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量。预计公司24～26年归母净利润有望达601/603/613亿元,对应EPS为3.03/3.03/3.08元。按公司24年分红比例75％计算(与23年持平),对应A/H股息率分别为6％/8.2％。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企,有望享受中国特色估值溢价,参考可比煤炭及电力公司,给予公司24年14～15xPE,合理价值区间42.37～45.40元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。