锡业股份(000960):行业供需趋紧有望延续,锡业龙头静待东风-公司深度报告

全球锡业龙头,多金属品类纵向一体化布局

   公司是拥有百年传承历史的全球锡行业龙头,改制成立于1998年11月,前身可追溯至清光绪年间创办的个旧厂务招商局。经过140年的积淀和上市20余年的高速发展,公司目前已形成锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局,拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链及齐全的产品门类,是国内最大的锡生产加工基地,自2005年以来公司锡产销量位居全球第一。2022年公司锡金属市场国内锡市场占有率47.78％,全球锡市场占有率22.54％。

   公司业绩随金属价格变化呈现周期性波动,后续盈利能力有望随锡价上涨提升

   营收端,2019-2021年公司营业收入稳步增长(CAGR=12.05％),2022年营收小幅下滑3.43％,我们认为主要系供应链业务规模压缩所致。2023年前三季度公司实现营收336.58亿元,同比下降20.18％,系主要产品金属价格同比下滑及供应链业务持续收缩影响所致;盈利端,受益于锡价上涨,公司2021年实现归母净利润同比增长308.3％,2022年以来受主要产品金属价格波动影响,公司归母净利润出现下滑。我们认为,中长期看锡价中枢在锡行业供应弹性偏低及需求向好的共振之下或将进一步上移,公司盈利能力有望伴随未来锡价上行趋势迎来快速修复,看好公司后续业绩表现。

   供需趋紧格局难改,锡价中枢有望上移

   供应端,伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势,叠加行业资本开支不足导致长期供应增量有限,未来锡供给端弹性预计仍然偏低,我们认为全球锡矿供应量将维持低速增长;需求端,新能源领域需求维持高景气,静待传统消费电子领域需求复苏,2024年锡金属需求预期有望边际改善。我们预计,2023-2025年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80万吨,供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。

   盈利预测:我们认为,锡价中枢有望在锡供给端弹性偏低、需求端有望迎来边际改善的背景下进一步上移,公司作为锡行业龙头,有望充分受益于锡金属价格的上涨,业绩有望迎来新一轮成长期。预测公司2023-2025年分别实现营业收入469.57/488.04/507.18亿元,归母净利润14.95/19.01/23.51亿元,对应EPS为0.91/1.16/1.43元/股,对应PE为16.14/12.69/10.26x。

   风险提示:产业政策变化风险;市场价格波动风险;供应链风险;安全环保风险。