金种子酒(600199):种子老酒添馥香,华润入驻启华章-公司深度报告

安徽四大上市酒企之一,华润入驻带来新动能公司为安徽四大上市酒企之一,于1998年成功上市,历经二十余年沉浮,在安徽市场具有深厚的品牌基础。公司上市初期业务布局分散一度出现退市风险,随后聚焦白酒主业,但由于战略上坚守"民酒"定位,错过安徽省内两次白酒消费价格带升级的发展机遇。2022年初华润入驻成为公司二股东,启动内外变革,为公司带来新的增长动能。

   徽酒市场空间有望达500亿元,呈一超双强格局安徽白酒市场持续扩容,未来安徽白酒市场按销售额计有望保持8％的复合增速,2025年市场规模达约500亿。分价格带看,0-100元价格带市场规模约120+亿元占34％,100-300元价格带规模约140+亿元占40％。目前省内主流价格带向200元左右上移趋势明显,300元以上市占率超25％,其中高端酒茅五泸的品牌优势明显高档占比较高。分地区规模来看,合肥阜阳合计约占全省30％左右份额为第一梯队;六安、亳州分别为迎驾与古井大本营,与安庆、宿州构成第二梯队;以口子窖大本营淮北为主的其他地市为第三梯队。省内目前呈现一超双强格局,公司按收入计暂列省内上市白酒企业第四,市占率约占3％。全国光瓶酒市场已发展成千亿规模,2022年至2024年预计复合增速超15％明显快于白酒行业,消费升级、年轻化趋势显著。

   改革成效初显,馥合香引领升级华润入驻后推动改革,成效初显:①人员架构调整,换轨市场化考核机制与激励政策,精简人员编制,激发团队活力。②销售渠道变革,内部推动渠道扁平、外部推动啤白融合,终端覆盖率同比提升。③品牌产品重塑,以价格带划分精简品牌、产品线,聚焦一体两翼的产品组合。在低档价格带中,公司上市以来积攒深厚的品牌基础,柔和系列与金种子年份系列有望随渠道铺设实现稳步增长。在中档以上价格带,公司自香型角度切入寻求差异化,主推馥合香系列承接省内消费升级需求,现处于品牌推广期有待培育。与此同时,为更好借势啤白渠道融合战略,公司推出高线光瓶酒"头号种子"主攻年轻消费群体,目前正在省内铺设餐饮渠道;未来随品牌力的逐步积累,有望借助华润啤酒渠道迈向全国。

   盈利预测华润入驻后的改革成效显著,随着馥合香系列品牌的不断培育拉动自然动销,叠加华润在渠道端的赋能,公司有望重回发展正轨。我们看好华润未来进一步赋能公司布局白酒的战略定力与决心,品牌培育正在路上,略微上调盈利预测,预计2024-2025年EPS为0.14/0.37元,当前股价对应PE分别为111/43倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。