完美世界(002624):走出空档期,关注新产品与经典IP周期-深度研究报告

核心变化:有望重新进入产品周期,驱动基本面困境反转。2022年～2023年公司较缺少重点产品,处于产品空档期,国内仅上线了《完美世界:诸神之战》、《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》三款新产品,并对已上线的《梦幻新诛仙》、《幻塔》进行海外区域发行,叠加存量产品随着生命周期流水自然下滑,基本面承压。展望2024年,公司储备有《诛仙世界》、《女神异闻录:夜幕魅影》、《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、《PerfectNewWorld》等多款产品,或许有望进入产品周期,再现大单品驱动的基本面困境反转。

   团队梳理:组织架构调整,更加扁平的管理与精简的团队,期待效率提升与费用优化。公司于23年末进行了18年之后的首次组织架构调整,对游戏研发团队进行扁平化管理,原有的项目中心改为工作室制度,并在随后对核心员工发起股权激励。我们认为内部或同样对冗余人员进行了精简,期待公司在保证战斗力的基础上基于更加精简与灵活的团队,带来效率提升与费用优化。

   历史积淀:王牌IP诛仙影响力仍在,新作上线有望激活稳定受众,有望保障新产品下限。我们认为诛仙IP覆盖了一个大致25-50岁、消费能力强、且有网络内容消费习惯的群体;历史上20岁的用户经历IP小说到游戏的熏陶,忠诚度仍在。参考类似的经典IP产品《原始征途》对征途核心受众的激活,长期沉淀的经典IP+迭代新产品,我们相信《诛仙世界》上线或有望激活诛仙IP核心用户。

   持续推进AI技术布局,生产端提升效率,产品端研发AI驱动游戏。2022年以来,公司就与微软达成AI方面的合作,通过对开发工具的AI化、对核心业务持续渗透、以及对生产管线的AI化,使得目前在研游戏新品美术产出效率、产品开发效率均不同程度提高。智能AI、语音识别、数字人等技术,已逐步应用于现有游戏中。此外,公司Pipeline中储备有一款由AI工程师团队自主研发,全AI驱动的游戏。游戏内包括场景信息、角色信息、情节发展、玩家行为、对话等均由AI演算,探索AI技术对游戏玩法的迭代。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年实现收入78/89/100亿元,同比增长1％/15％/13％;实现归母净利润5/13/18亿元,同比增长-63％/152％/41％。考虑到公司24年有望开启产品周期带动基本面困境反转,我们给予公司24年20x的目标PE,对应目标市值257亿元,目标价13.24元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品上线进度及表现不及预期;宏观经济波动;渠道成本上升。