水井坊(600779):Q4低基数高增,兑现符合预期

24年1月26日公司披露2023年度主要经营数据,23年公司实现营业收入49.5亿元,同比+6.0％;归母净利12.7亿元,同比+4.4％;其中23Q4实现收入13.6亿元,同比+51.3％;归母净利2.5亿元,同比+53.2％。同时,公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理,至新任总经理上任为止。公司财年回款进度稳步推行、FY24Q3目标80-85％、八号动销稳健。

   此前公司预计23Q4双位数增长、全年达成收入＆利润的增长目标,实际兑现符合预期。渠道反馈公司FY24H1进度接近65％,与公司披露报表业绩基本一致,预计实际回款进度更优。我们预计春节旺销下公司FY24Q3规划进度80-85％达成率高,主要系臻酿八号动销稳健,且江苏等地逐步导入井台逸品。目前公司全渠道链库存3个月左右,属于良性水平,公司计划在24Q1、春节通过动销将库存去化。核心品价盘整体平稳,八号提价传导仍待社会库存去化,高度批价310元左右。

   行业层面看:1)居民性购酒需求氛围渐起,对应大众价位预期平稳;2)前期年会＆团拜宴会等需求持续释放,普遍反馈同比有所提升;3)去年需求集中在节前1-2周释放,今年需求节奏更绵延。整体我们预计300元左右价位春节动销平稳向好。公司的优势仍在于产品调性、厂商关系的稳健性以及核心品所属价位后续高弹性,公司维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系,历史底蕴不俗。此外,公司尚在接触合适的总经理人选,因此艾总仍继续代行总经理职责。

   我们预计23-25年收入增速为6.0％/18.1％/16.5％;归母净利增速为4.4％/23.1％/19.4％,对应归母净利为12.69/15.63/18.67亿元;EPS为2.60/3.20/3.82元,公司股票现价对应PE估值为22.6/18.4/15.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济承压风险;行业政策风险;次高端需求恢复不及预期;食品安全风险。