潍柴动力(000338):短期天然气重卡销量波动,公司长期成长性不变

事件:中汽协发布11月重卡销量数据。2023年11月重卡行业销量7.1万辆,同比增长52％,环比下滑12％。

   季节性影响11月重卡销量环比下滑,同比保持高增长,天然气重卡销量受气价影响环比下滑根据中汽协数据,11月重卡销量7.1万辆,同比增长52％,环比下滑12％,同比高增长主要因为去年同期基数较低,环比下滑主要受季节性因素影响,进入冬季行业进入淡季,2017-2022年平均11月环比增速为-1.0％。11月国内销量4.9万辆,同比增长47％,环比下滑12％,其中牵引车环比降幅较大,环比下滑23％,主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据,11月天然气重卡零售销量1.4万辆,同比增长763％,环比下滑36％,占国内销量比从10月的41％降到30％,主要受冬季采暖季气价提升影响。

   三季度公司收入和业绩大幅增长,各项业务共振向上2023Q3公司实现营业收入542.5亿元,同比+23.9％,环比+2.9％,归母净利润26.0亿元,同比+181.2％,环比+27.3％。三季度本为行业淡季,天然气、大缸径等助力公司实现销量、收入、利润环比增长,业绩大超预期。2023Q3公司毛利率21.8％,同比+6.5pct,环比+1.6pct,毛利率持续向上。

   发布股权激励目标,绑定核心团队利益公司此前发布股权激励草案,最新调整后方案为,激励对象人数693人;限制性股票授予数量7,827万股。业绩考核要求为:2024-2026年营收不低于2102、2312、2589亿元,销售利润(即经营利润,非归母净利润)率不低于8％、9％、9％,对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0亿元,2022年经营利润为58.3亿元,则2022-2026年CAGR为41.4％。高复合增速来自于:受益天然气和竞争力增强,公司重卡发动机市占率大幅提升;新业务继续放量;出口持续增长;行业底部回升趋势明确。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2095.52、2393.32、2804.79亿元,同比增速分别为19.64％、14.21％、17.19％,归母净利润分别为90.96、115.13、137.09亿元,同比增速分别为85.45％、26.57％、19.08％,EPS分别为1.04、1.32、1.57元/股。鉴于公司为行业龙头,参照可比公司估值,我们给予公司2024年16倍PE,目标价21.12元,维持为"买入"评级。