伊力特(600197):结构升级成效显著,低基数下业绩亮眼

事件:2023Q3公司收入/归母净利润分别为4.23/0.53亿元(同比+143.89％/+363.75％)。

   高档酒占比提升,Q3产品结构显著优化。2023Q3公司高档酒/中档酒/低档酒营业收入2.83/0.88/0.41亿元(同比+249.76％/28.60％/145.78％);其中,高档酒/中档酒/低档酒占比68.66％/21.39％/9.96％,同比变化+19.96pcts/-19.87pcts/-0.09pcts,高档酒占比大幅提升。

   疆内低基数增长亮眼,直营及团购增长突出。2023Q3疆内/外收入分别为3.42/0.70亿元(同比+300.21％/-13.07％),其中疆内/外收入占比分别为82.98％/17.02％,疆外占比降低31.54pcts。2023Q3批发代理/直销(含团购)/线上销售的销售收入分别为2.93/0.89/0.30亿元(同比+130.94％/+507.68％/+22.76％)。直销(含团购)增长突出预计受益于公司持续强化公关团购渠道建设。

   产品结构升级驱动毛利率拔高,带动盈利水平提升。2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+9.61/+5.89个百分点至50.63％/12.43％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.83/-3.26个百分点至9.37％/6.35％。毛利率大幅提升预计主要系高档酒占比提升带动。经营性现金流同比+127.60％至0.42亿元;合同负债同比/环比分别变动-0.32/-0.18亿元至0.37亿元。现金流大幅改善预计主要系Q3酒类产品销售恢复较好拉动。

   23年以来公司不断强化营销队伍建设,深化疆内、疆外、电商等渠道营销模式改革,看好公司经营改善。考虑公司23年以来销售费用率同比有所提升,我们下调业绩预测,预计23-25年公司收入分别为22.5/28.6/35.2亿元(前值23.6/32.4/42.1亿元),归母净利润分别为3.1/4.4/5.9亿元(前值3.5/5.1/7.3亿元),对应PE为33.3X/23.6X/17.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;营销改革不及预期;产品结构升级不及预期。