桐昆股份(601233):长丝销量大幅提升,股权激励彰显企业信心-三季点评

2023年前三季度,公司实现营业收入617.42亿元,同比增长30.84％;归母净利润9.04亿元,同比减少53.23％。2023年第三季度实现营收248.45亿元,同比增长43.30％,环比增长18.40％,归母净利润7.98亿元,同比扭亏为盈。股权激励计划彰显公司发展决心,浙石化投资收益提升,看好公司持续向好发展,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   新增产能释放,长丝产销量大幅提升。2023年前三季度,公司涤纶长丝实现销售729.82万吨,POY/FDY/DTY销量分别为557.83/101.01/70.98万吨,同比增长31.18％/31.66％/28.59％,其中,第三季度销量环比分别增长12.82％/17.28％/4.82％。产品价格企稳回升,2023年前三季度,POY/FDY/DTY销售均价分别为6821.66/7631.64/8346.86元/吨,较上半年分别上涨1.36％/1.30％/0.75％。前三季度,主营业务实现毛利37.71亿元,同比增长38.13％。随着长丝行业竞争格局优化,龙头企业盈利能力或快速提升。

   浙石化盈利修复,投资收益可观。2023年第三季度,浙石化经营业绩提升,为公司带来4.26亿元的投资收益。根据百川盈孚统计数据,三季度PX/汽油国内市场均价为8635.33/9187.35元/吨,较二季度环比分别上涨1.37％/3.35％。未来随着下游需求复苏,浙石化经营业绩有望逐步修复。

   股权激励计划发布,彰显长期发展信心。9月26日,公司发布2023年限制性股票激励计划(草案),拟向484名高管、核心管理人员及核心骨干授予限制性股票1818.35万股,占公司总股本的0.75％,授予价格为8.24元/股。本激励计划限售考核年度为2023-2025年三个会计年度,以2020-2022年净利润均值为基数,要求考核年度内的净利润累计值的增长率分别不低于40.5％、200.5％与450.5％,根据测算,2023、2024、2025年度实现的经营净利润(不含投资收益)应分别不低于11.55、13.15、20.55亿元。股权激励计划彰显发展信心,公司经营管理有望再上新台阶。

   估值

   考虑到涤纶长丝行业景气度变化,调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.13亿元、38.14亿元、48.34亿元,EPS分别为0.67元、1.58元、2.01元,对应当前市盈率分别为21.1倍、8.9倍、7.0倍,公司龙头地位巩固,行业影响力增强,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   下游需求恢复不及预期,上游原材料价格剧烈波动,行业产能大幅增加等。