浙江美大(002677):经营短期承压,盈利能力改善

事件:2023H1公司实现营业收入7.72亿元,同比下滑7.17％;归母净利润2.18亿元,同比下滑5.28％;扣非归母净利润2.17亿元,同比下滑2.80％。

   2023Q2实现营业收入4.34亿元,同比增长3.57％;归母净利润1.17亿元,同比增长8.06％;扣非归母净利润1.17亿元,同比增长14.40％。

   行业阶段承压,公司营收微降:分产品看,2023H1集成灶、橱柜、其他业务收入分别6.99、0.16、0.57亿元,同比下滑5.96％、27.60％、13.79％。

   上半年收入微降主要系受宏观经济形势、房地产市场等因素影响,集成灶行业整体承压前行,市场形势不容乐观,居民消费意愿减弱等多重因素叠加所致。面对诸多调整,浙江美大采取积极措施应对,报告期内,其立足"变频"科技,加大技术创新、加速新品研发、深层次布局新品,深化渠道变革、拓展新兴渠道、提升渠道效率,推进各渠道优质融合发展,加速推进双品牌运作、全方位推进品牌高端化进程、塑造双七星品牌服务形象,进一步加强企业内部管理创新、提效降本、促进持续高质量发展。

   产品功能持续优化,品类矩阵逐渐丰富:2023H1公司持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品,打通智慧厨房全链路多场景生态闭环。集成灶方面,上半年浙江美大研发推出M908、K808等4款旗舰新品,产品智能化程度、设计美感等方面均有提升。除集成灶外,浙江美大继续加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发,构建"天生一对"集成净洗厨房,为用户打造一站式厨房解决方案。同时加速推进整体家居解决方案和全屋整装方案,持续引领行业发展和市场消费潮流。

   渠道变革稳步推进,经营效率有望提升:2023H1公司持续推进多元化渠道深度融合优质发展:1)线下经销:新增一级经销商8家,新增营销终端200多个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个。2)线上渠道:继续推进渠道下沉、强化线上线下相互引流,扩充丰富并加速迭代线上专供款产品品种,进一步提升线上渠道的竞争力,助力线上渠道的快速发展。3)新兴渠道:继续进一步加强推进与房地产商、家装公司的合作,上半年获得10多个精装楼盘工程项目;与全国和地区知名家装公司达成稳健战略合作关系,打通合作资源,实现资源互补。此外,持续推进在一、二线城市社区店渠道的建设工作,较好地实现了多元化渠道的深度融合发展,为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。

   加大新媒体营销投入,推进品牌高端化建设:2023H1公司根据消费者对媒体关注度的变化,适时调整宣传投放模式,加强和加大对高铁、高铁站、网络和新媒体的品牌宣传力度,构建以高铁和新媒体为主的宣传矩阵。上半年浙江美大在上海、成都等数十个重点城市高铁站投放LED大屏广告;持续冠名高铁列车20辆;并在京沪高铁、京广高铁等33余条骨干高铁网络、3000余车次投放高铁电视广告,每月受众接近1.2亿人次,覆盖全国25省,辐射重点城市近600个。此次重磅冠名高铁和投放高铁电视广告,贯通全国、强势植入,深入触达消费者,打响了美大"变频大吸力,1秒吸油烟"的金名片。

   费用支出维稳,利润率同比改善:2023H1毛利率46.76％,同比提升1.25个百分点;其中2023Q2毛利率46.62％,同比提升5.31个百分点。毛利率提升主要原因是原材料价格下降,成本压力减轻等因素。费用端,2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.47％/4.79％/3.29％/-2.43％,分别同比变化-0.15/+0.10/+0.16/-1.35个百分点。综合来看,2023H1净利率28.23％,同比提升0.56个百分点,其中2023Q2净利率27.07％,同比提升1.12个百分点。

   盈利预测与投资建议:上半年受集成灶行业阶段性调整、终端需求走弱等影响,公司业绩短期承压。展望下半年看,进一步的地产政策实施预期强化,集成灶行业回暖速度有望进一步提升,浙江美大作为行业头部企业,业绩有望展现较强韧性。我们预计2023-2025年归母净利润5.14/5.81/6.46亿元,对应当前股价的预测PE为14、12和11倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险