浙江美大(002677):收入增速弱复苏,净利率保持高位-2023年半年报点评

事项:

   浙江美大2023年半年报,23H1公司实现营业总收入7.7亿元,同比-7.2％;归母净利润2.2亿元,同比-5.3％。单季度来看,23Q2公司实现营业总收入4.3亿元,同比+3.6％;归母净利润1.2亿元,同比+8.1％。

   评论:

   行业增速放缓,Q2公司收入底部震荡。厨电行业需求呈缓慢复苏趋势,根据奥维推总数据,2023H1集成灶行业零售额124亿元,同比-0.4％;传统烟、灶零售额为231.5亿元,同比+2.5％。报告期内,公司收入同比-7.2％,增速表现慢于行业,其中Q2增长3.6％,环比改善但仍底部震荡,或主要系市场竞争加剧且公司侧重线下专卖店渠道,受地产负面影响更大。分品类看,23H1集成灶、橱柜、其他(含嵌入式产品、集成水槽、集成洗碗机等)分别收入为6.99/0.16/0.57亿,同比分别-5.96％、-27.60％、-14.79％。

   成本下行增厚利润,盈利水平有所修复。23H1公司归母净利润同比-5.3％,单Q2同比+8.1％,利润表现优于收入。盈利能力方面,23Q2公司毛利率为46.6％,同比提升5.3pct,原材料价格下行利好体现。费用方面,23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5％/3.9％/3.4％/-2.3％,同比分别+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pct,销售费用率提升明显主要系促销旺季公司宣传投放策略加码。综合影响下,公司Q2归母净利率为27.1％,同比+1.1pct。公司重视高盈利战略不变,净利率水平维持高位。

   线下渠道布局领先,网点数量持续开拓。公司侧重发展线下渠道,当前经销商优势领先,截至23H1,公司已拥有2000多家一级经销商和4700多个营销终端,报告期内新增8个一级经销商及200多个营销终端,领先主要竞争对手;子品牌天牛也已签约300家经销商,累计开设门店达200个。此外,公司在主流建材、家电KA渠道门店累计已达2500多个,同时积极开发下沉渠道,下沉网点累计达800多个。在行业竞争加剧下,渠道壁垒、品牌优势有望助力公司稳健发展。

   投资建议:考虑到地产复苏传导较慢以及行业竞争加剧,我们下调公司23/24/25年EPS预测至0.78/0.87/0.95元(原值为0.84/0.95/1.06元),对应PE分别为14/13/11倍。参考可比公司估值,下调公司目标价至12.5元,对应23年16倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动超预期,市场竞争大幅加剧,宏观经济波动风险