浙江美大(002677):经营恢复,Q2现金流改善

事件:浙江美大公布2023年中报。公司2023H1实现收入7.7亿元,YoY-7.2％;实现归母净利润2.2亿元,YoY-5.3％。经折算,公司2023Q2单季度实现收入4.3亿元,YoY+3.6％;实现归母净利润1.2亿元,YoY+8.1％。因上年同期低基数,美大Q2业绩实现恢复性增长。

   公司Q2收入小幅增长:我们认为,美大2023Q2收入实现增长,主要是因为:1)由于疫情管控,上年同期基数较低;2)前期需求回补。分渠道来看,Q2线下经销商渠道实现双位数销售增长,工程与KA渠道也有较好的销售表现。

   Q2净利率提高:根据公司公告,美大2023Q2净利率为27.1％,同比+1.1pct,主要因:1)原材料价格低于上年同期,公司Q2毛利率同比+5.3pct;2)因中介费用减少,Q2管理费用率同比-0.7pct。展望后续,若美大持续推出高端产品,则盈利能力有望持续改善。

   美大积极调整渠道:根据公司公告,美大2023H1新增一级经销商8家、新增营销终端200多个,6月底一级经销商数量近2000多家、销售终端4700多个;KA渠道,2023H1美大新增家电、建材KA渠道门店90多个,在苏宁、红星美凯龙、居然之家等主流家电、建材KA渠道门店累计2500多个;下沉渠道方面,公司积极与京东、天猫、苏宁推进合作,2023H1累计下沉网点800多个。

   公司Q2现金流改善:根据公司公告,美大2023Q2单季度经营性现金流量净额YoY+119.1％,主要是渠道回款良好(Q2销售商品与提供劳务收到的现金同比增加0.2亿元)、原材料采购成本下降(Q2购买商品与接受劳务支出的现金同比减少0.4亿元),体现公司收入增长是有质量的。

   投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2023～2024年EPS分别为0.79/0.87元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.64元,对应2023年16倍的动态市盈率。

   风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨