源飞宠物(001222):Q2业绩环比改善,关注宠物用品需求回暖趋势

1H23业绩低于我们预期源飞宠物公布1H23业绩:收入4.31亿元,同比-21.4％;归母净利润0.66亿元,同比-35.6％,业绩低于我们预期,主因宠物用品下游需求复苏进度较慢。分季度看,Q1/Q2收入1.88/2.43亿元,同比分别-46.2％/+22.3％;归母净利润0.21/0.45亿元,同比-63.7％/+1.9％,Q2业绩环比Q1有所改善。

   发展趋势1、宠物食品业务增势良好,助力公司2Q23收入同比提升。1H23实现收入4.31亿元,同比-21.4％;其中2Q23收入2.43亿元,同比+22.3％,其中宠物食品业务实现较好增长,而宠物用品消费需求复苏较慢、公司收入有所承压。分产品看:①宠物牵引玩具:1H23收入1.82亿元,同比-41.2％;毛利率33.5％,同比+1.1ppt;②宠物零食:1H23收入2.04亿元,同比+9.2％;

   毛利率12.8％,同比-1.6ppt;③其他业务:1H23注塑玩具/其他宠物产品及其他收入659/3002万元,同比分别-18.69％/-32.5％,宠物主粮收入大幅增长至847万元。分地区看:1H23境外/境内收入4.03/0.27亿元,同比分别-24.2％/+71.1％。

   2、盈利能力有所承压。1H23公司毛利率同比-3.7ppt至22.1％,其中宠物牵引用具/宠物零食毛利率同比分别+1.1ppt/-1.6ppt;销售费用率同比+0.9ppt至2.4％;管理费用率同比+0.9ppt至3.7％;研发费用率同比+0.2ppt至2.3％;财务费用率同比-2.7ppt至-5.7％,主因利息收入增加,汇率波动带来的汇兑损益与上年同期相近。最终1H23净利率同比-3.4ppt至15.3％。

   3、关注宠物用品需求修复及公司订单改善趋势。短期看,公司宠物零食外销已呈现改善趋势,宠物用品端的需求修复仍在进行中。中长期看,生产端,我们预计公司IPO募投项目有望缓解产能瓶颈,智能仓储物流中心建成有望实现降本增效;客户端,公司深挖现有客户提升份额,同时积极开发新客户,有望贡献增量。

   盈利预测与估值考虑海外需求修复慢于预期,下调2023/2024净利润预测20％/23％至1.45/1.67亿元。当前股价对应2023/2024年17/15倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,原目标价对应转增后目标价20.1元,下调除权后目标价20％至16.5元,对应2023/2024年22/19倍P/E,有26％上行空间。

   风险原材料价格上涨,关税加征风险,核心客户流失风险,汇率波动风险。