浙江美大(002677):主营重回增长,静态产业复苏-2023年半年报点评

浙江美大发布2023年半年度财务报告:公司上半年实现营业收入7.72亿元,同比-7.17％;实现归属母公司股东净利润2.18亿元,同比-5.28％,实现扣非归属母公司股东净利润2.17亿元,同比-2.80％;其中,二季度公司实现营业收入4.34亿元,同比+3.57％;实现归属母公司股东净利润1.17亿元,同比+8.06％;实现扣非归属母公司股东净利润1.17亿元,同比+14.40％。

   事件评论低基数上主营增速转正,产业景气依旧偏弱:23Q2公司主营同比+4％,结束了连续四个季度的下滑走势。不过,去年同期公司收入同比跌幅达23％,低基数预计有一定积极贡献。同时,横向对比来看,23Q2主要集成灶公司主营增速均在+3％～+7％之间,从收入角度,来自专业龙头的竞争压力或有一定缓解,但综合厨电龙头的竞争在不断强化;另一方面,目前产业景气仍相对一般,从奥维推总数据来看,23Q1及23Q2集成灶零售量同比0％及-2％,零售额同比0％及-1％,仅略好于22Q2～22Q4;综合均价相对稳定,产品结构持续提升,部分细分品类价格仍有压力。整体来看,公司主营及产业景气正底部企稳。

   毛利率及销售费率提升,盈利能力持续改善:23Q2公司毛利率同比+5.31pct,23Q1为-2.82pct,季度间毛利率波动较大;考虑到23Q2及23Q1公司销售费用率分别同比+4.26及-5.15pct,波动方向相同,幅度也较大,预计出货策略及营销节奏是毛利和费用波动主因。23H1整体来看,毛利率+1.25pct,预计主要受益于成本红利;二季度销售、管理及研发费用率分别同比-0.15、+0.10及+0.16pct,均相对平稳;财务费用率由于报告期内银行利息收入增加,同比-1.35pct;此外,其他收益及投资收益同比有所减少。综合影响下,公司23H1及23Q2归母净利润率分别同比+0.56及+1.12pct,盈利能力延续改善趋势。

   持续深耕渠道建设,静待产业需求复苏。公司渠道策略一直坚持线下为主,23H1新增一级经销商8家,营销终端200多个;22年全年对应数据分别为60多家和700多个;截止报告期末累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个,KA渠道门店2500多个,下沉网点累计800多个。跟22年相比,23年的渠道扩张速度总体有所放缓,考虑到22Q2及22Q4还有不小的疫情扰动,需求对渠道发展的制约也比较明显。作为电商时代为数不多仍坚持线下的家电企业,公司过去五年份额压力明显,不过冲击也在趋弱,线下渠道对产品售后及高盈利有较强支撑,产业需求触底改善背景下,主营有望重拾弹性。

   维持公司"买入"评级:23Q2公司主营同比+4％,结束四个季度下滑走势,在专业集成灶厂商的横向比较中,收入增速大致也能做到并驾齐驱,竞争压力或有所缓解;业绩方面,23年以来公司盈利能力持续改善,需求和竞争双重压力下,归母净利润率仍保持在较高水平。后续来看,由于集成灶本身是跟地产高度相关的品类,23年以来地产竣工端已明显好转,政策端正在不断加码,需求有边际向好趋势,经营有望持续改善;此外,公司分红率较高,股息率及估值弹性均可观。综合上述,预计2023、2024年归属净利润分别为4.97、5.48亿元,对应当前股价PE分别为13.49、12.23倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、国内消费景气修复不及预期;2、原材料成本大幅上涨。