浙江美大(002677):收入承压,盈利能力改善

事件:公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入7.72亿元,同比-7.17％;实现归母净利润2.18亿元,同比-5.28％。其中,2023Q2单季营业收入为4.34亿元,同比增长3.57％;归母净利润为1.17亿元,同比增长8.06％。

   集成灶收入承压,毛利同比提升。1)集成灶:据奥维数据,23H1集成灶行业销额/销量同比-0.4％/-1.3％;宏观环境影响下公司集成灶收入-5.96％至6.99亿元,毛利率+1.26％至49.63％。2)线上销售下滑:据奥维数据,公司线上市占率-4.2pct至3.3％;均价看,公司23H1线上/线下价格+1117元/+51元至9671元/9921元。3)渠道开拓迅速:截止23H1,公司一级经销商/网点数量超2000家/4700家,分别增加8/200家。

   盈利能力改善显著。1)毛利率:23H1/23Q2毛利率+1.25pct/5.31pct至46.76％/46.62％,系原材料价格回落贡献。2)费率端:23Q2销售/管理/研发/财务费率为10.45％/3.90％/3.43％/-2.28％,同比变动+4.26pct/-0.73pct/0.46pct/-1.33pct,销售费率变动主要系营销支出增加所致。3)净利率:23Q2净利率同比+1.12pct至27.07％。

   渠道多元化变革,加大双品牌运营力度。从渠道看,公司加速渠道多元化变革,经销商渠道方面,截止23H1,公司一级经销商/网点数量超2000家/4700家,分别增加8/200家;KA渠道方面,截至23H1,公司在KA卖场门店累计达2500多个;下沉渠道方面,23H1下沉网点累计达800多个。从品牌看,公司持续推进天牛品牌的营销网络和终端建设工作,2023上半年天牛品牌累计签约一级经销商近300家,累计已开门店达200个。

   盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩情况,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.75/5.42/6.06亿元,同比增长5.2％/14.1％/11.8％,维持"买入"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。