南山铝业(600219):氧化铝产能释放,航空板技术再现新突破

8月25日公司公布23半年报,1H23实现营收145.01亿元,同比-19.04％;归母净利13.13亿元,同比-28.08％;扣非归母净利12.79亿元,同比-28.90％。2Q23实现营收76.66亿元,环比+12.17％;归母净利7.94亿元,环比+53.03％;扣非归母净利7.69亿元,环比+50.87％。

   氧化铝产能逐步释放,Q2业绩环比改善。(1)22年底印尼宣布从23年6月开始禁止铝土矿出口,政策影响1Q23铝土矿原料供给受冲击,氧化铝产量不及预期,2Q23原料问题得到较好解决,同时随着印尼200万吨氧化铝产能爬坡,氧化铝粉产销量显著提升,1H23氧化铝粉收入同比+43.59％至24.62亿元。(2)公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品,1H23高端产品销量占比同比提升1个百分点至14％,高端产品毛利占比同比提升8个百分点至29％。1H23合金锭收入同比-9.48％至6.29亿元,铝型材收入同比-15.86％至21.19亿元,热轧卷/板收入同比+43.63％至4亿元,冷轧卷/板收入同比-31.11％至78.02亿元,铝箔收入同比-3.86％至7.86亿元。(3)1H23公司电、汽收入同比-96.01％至0.04亿元,天然气收入同比+27.19％至0.26亿元。受益于氧化铝产销提升和深加工产品出货量增长,2Q23公司综合毛利率环比提升0.1个百分点至19.26％,ROE环比提升0.58个百分点至1.72％。

   期间费用大幅下降,驱动利润边际回升。公司2Q23财务费用-1.34亿元,环比-362.42％,贡献利润回升增量,带动1H23财务费用降低至-0.83亿元,其中汇兑收益0.97亿元。销售费用2Q23环比+1.28至0.82亿元,1H23同比-24.35％至1.18亿元;管理费用2Q23环比-17.14％至1.97亿元,1H23同比-0.04％至4.35亿元。坚持创新驱动,航空板技术再现新突破。公司研发高端铝合金辊底式固溶淬火炉并成功试产,首次实现该设备国产化并将成本降低2/3。公司已经为空客、波音、中商飞等航空公司批量供货,高精铝合金辊底炉的成功启动进一步巩固公司的技术优势,提升产品盈利能力和公司核心竞争力,助力高附加值产品不断突破。

   预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元,实现归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元,EPS分别为0.32/0.34/0.39元,对应PE分别为9.65/9.02/7.95倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。