正帆科技(688596):中枢capex根深本固,增量Gas Box/OPEX枝荣破竹-深度报告

变量1:电子设备下游需求不断增强,GasBox前景光明?正帆科技电子设备业务下游覆盖集成电路、光伏、生物制药等多个领域。其中,SEMI预测2024年全球半导体设备支出同比增加21％;中国光伏行业协会预计,2023年我国光伏新增装机量将达到95至120GW。下游市场需求的迅猛发展为正帆科技主营业务电子工艺设备带来持续的增量需求。与此同时,公司增量GasBox业务产品优势显著,国产替代趋势明确。基于上述原因,我们认为公司电子设备业务有望在未来保持稳健成长,2023-2025年电子设备业务营收分别为28.10亿元、38.78亿元、50.41亿元,增长率分别为48％、38％、30％。

   变量2:电子气体国产化替代加速,铜陵、潍坊、合肥项目逐步落地,气体业务迎来高速发展?正帆科技是国内少数能够自研并规模化供应砷烷、磷烷的企业,专注突破国产替代难度高的领域。同时大宗气体业务逐步落地,为气体业务的高速发展持续增添动能。随着铜陵电子特气、潍坊大宗气、合肥高纯氢气项目的稳步实施,公司气体业务业绩有望再上新阶。2023-2025年气体业务营收分别为4.00亿元、6.00亿元、8.41亿元,增长率分别为65％、50％、40％。

   我们区别于市场的观点?市场担忧半导体国际制裁与供应链风险可能对相关企业造成较大制约。我们认为,正帆科技的业务具备广泛性和一体化,且下游覆盖领域广。同时,GASBOX、Opex气体业务逐步迈入正轨。整体上看,正帆科技将在全新战略布局及扎实业务基础上加速发展。

   股价上涨的催化因素

   电子气体业务拓展速度超预期;下游集成电路、光伏等行业发展速度超预期;GasBox订单超预期。

   估值分析与目标价

   公司是高纯工艺介质体系的国内领航者,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.72/53.02/69.18亿元,同比增长43％/37％/30％,对应归母净利润分别为3.80/5.24/6.97亿元,同比增长47％/38％/33％。考虑到公司战略性布局CAPEX/OPEX业务体系,补全气体业务及专业服务,打造一体化综合供应体系,同时,CAPEX业务中的GASBOX业务订单饱满,产能规划科学。我们给予2023年40倍PE,对应目标价54.76元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济不及预期风险,行业竞争加剧风险,新业务开展不及预期的风险,原材料采购风险,地缘政治风险。