冀中能源(000937):2022年高股息率延续,2023Q1业绩超预期-2022年年报及2023年一季报点评

2022年业绩大幅增长,2023Q1投资收益推动净利润大增。公司2022年营业收入/净利润分别为360.36/44.58亿元(同比分别变动+14.68％/+62.73％),扣非后净利润43.95亿元,同比增长73.66％,EPS为1.26元。公司利润分配预案为每10股派现10.00元(含税),分红金额为35.34亿元,与去年分红金额一致,分红率79.27％,股息率13.50％。公司2023年一季度实现营业收入/净利润79.25/27.03亿元(同比-14.16％/+174.79％),位于前期业绩预告中枢之上,超出市场预期;扣非后净利润为12.08亿元(同比+15.51％),非经常性收益主要是公司转让金牛化工股权,投资收益对净利润增厚近15亿元。

   2022年煤炭销量同比持平,煤价上升释放盈利弹性。2022年公司煤炭产/销量为2636.63/2892.00万吨(同比+1.94％/-0.59％),其中洗精煤产量1271.06万吨,占比48.21％,同比+7.31％。公司商品煤销售均价1000.46元/吨(同比+17.45％),其中洗精煤/洗混煤价格分别为1820.05/396.22元/吨(同比分别+20.45％/-18.77％)。吨煤销售成本639.89元(同比+8.92％)。煤炭业务毛利率为37.01％(同比+6.05pcts),吨煤毛利约为375.93元。公司在河北省外的煤炭子公司内蒙公司和段王煤业2022年分别实现利润6.39/7.80亿元(同比分别+25.11％/+10.76％)。2022年公司焦炭产量/销量为110.40/110.48万吨(同比-21.17％/-21.06％)。电力板块毛利率为-142.30％(同比分别-52.90pcts),亏损有所扩大,但对公司整体盈利的影响不大。

   各板块新产能释放在即,公司盈利能力或进一步增强。煤炭业务方面,公司积极扩张产能,旗下嘉信德煤业和嘉东煤业正在办理产能核增手续,公司预计2023年核增产能120万吨/年,邢台矿西井预计2023年建成投产,将增加产能60万吨/年。非煤业务方面,聚隆化工40万吨PVC项目已竣工投料试生产,冀中新材二期10万吨玻纤产线已于2022年达产达效。此外,公司公告拟在河北沙河市投资投建年产12万吨玻纤项目,随着宏观环境的逐步改善,公司非煤业务的盈利能力有望进一步加强。

   风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求;公司及控股股东因存款披露问题收到立案通知书。

   投资建议:考虑公司2023Q1的投资收益以及2024年的煤价预期,我们上调公司2023～2024年EPS预测至1.50/1.51元(原预测为1.11/1.00元),给予2025年EPS1.44元的盈利预测。当前股价为7.40元,对应2023～2025年P/E分别为4.9/4.9/5.1x。我们选取淮北矿业、盘江股份两家焦煤为主业的公司作为可比公司,两家公司2023年wind一致预期对应的P/E为6倍,我们因此给予公司2023年目标估值P/E6倍,对应的目标价为9元。维持公司"买入"评级。