恒逸石化(000703):1Q23盈利环比明显改善-公司公告点评

2022年盈利承压,1Q23盈利环比明显改善。2022年,公司实现营业收入1520.50亿元,同比增长17.26％;实现归母净利润-10.80亿元,同比下降131.96％。单季度看,公司1Q22-4Q22分别实现归母净利润7.32亿元、10.81亿元、-4.96亿元、-23.97亿元。2023年一季度,公司实现营业收入283.81亿元,同比-14.65％,环比-1.23％;实现归母净利润3485万元,同比下降95.24％,环比大幅扭亏,改善明显。

   文莱炼厂:2022年盈利同比下滑。2022年上半年,受益于成品油裂解价差扩大,文莱项目盈利同比大幅增长;但进入下半年,受消费淡季以及美联储加息影响,文莱炼化产品价差高位回落,公司生产经营成本抬升。全年看,价差虽有所扩大,但未能覆盖因油价上涨导致的综合成本上升,文莱炼化2022年净利润6.53亿元,贡献归母净利润4.57亿元,同比下滑48％。

   PTA工厂(含瓶片):聚酯瓶片高景气,支撑2022年PTA板块相对稳定。

   根据卓创资讯,2022年我国瓶片出口431万吨,同比增加113万吨(+35.7％)。我们认为出口需求旺盛,导致国内货源偏紧,聚酯瓶片价差扩大。2022年,聚酯瓶片平均价差1259元/吨,同比+50％。公司旗下PTA子公司海南逸盛、大连逸盛合计拥有瓶片产能270万吨,在瓶片高景气支撑下,公司PTA(含瓶片)板块2022年盈利同比相对稳定。

   聚酯纤维:受疫情影响,2022年盈利下滑。2022年,受疫情影响,聚酯纤维下游需求下滑,盈利下降,公司主要聚酯纤维子公司净利润同比均出现回落。2022年,公司涤纶丝毛利5.37亿元,同比减少33.87亿元(-86％)。

   全产业链规模稳步扩张,提供未来业绩增量。截至2022年报披露日,公司拥有原油加工能力800万吨/年;参控股PTA产能1900万吨/年;PIA产能30万吨/年;己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;参控股聚合产能1076.5万吨/年,其中聚酯纤维806.5万吨/年(长丝644.5万吨/年、短纤88万吨/年、切片74万吨/年),瓶片(含rPET)270万吨/年。公司稳步推进1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年"己内酰胺-聚酰胺"一体化及配套项目、宿迁逸达110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛"250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料"等项目,提供未来业绩增量。

   盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年归母净利润分别为21亿元、30亿元和35亿元,EPS分别为0.58、0.81、0.95元,2023年BPS7.52元,参考可比公司估值水平,给予其2023年16-18倍PE,对应合理价值区间9.28-10.44元(对应2023年PB1.2-1.4倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格高位震荡;产品价格大幅波动;在建项目进展不及预期。