山东高速(600350):车流修复叠加京台济泰段扩建通车,23Q1归母净利润稳增13％-2023年一季报分析报告

车流量增长带动营收增长,实现一季度"开门红"1)收入端,受益于车流恢复及京台路济泰段改扩建完成通车,23Q1实现营业收入44.21亿元,同比增长24.3％。其中,控股路产(含齐鲁高速)通行费收入25.76亿元,同比增长11％;轨交集团营业收入11.25亿元,同比增长33.1％。

   2)投资运营端,受益于联营企业盈利增加,公司23Q1投资收益实现3.06亿元,同比增长28.1％。

   3)净利端,最终23Q1归母净利润为8.10亿元,同比增长13.0％;其中轨交集团净利润0.85亿元(股比51％,测算贡献归母净利润0.43亿元),齐鲁高速净利润1.66亿元(股比38.925％,测算贡献归母净利润0.65亿元)。

   改扩建稳步推进,带来利润成长性公司改扩建成长逻辑持续强化。济青路方面,受益于车流修复,,23Q1通行费收入8.16亿元,同比增长7.7％。京台路方面,济泰段改扩建于22年10月通车,显著提升京台高速整体通行能力,,23Q1京台路通行费收入同比提升37.8％至5.15亿元,齐济段23年1月已中标项目,一季度完成季度投资计划的108％。济菏改扩建项目临时工程完成67.09％、路基工程完成39.90％、路面工程完成0.56％、桥涵工程完成32.35％。

   20-24年每年不低于60％高分红比例承诺托底绝对收益22年公司拟分红比例68％,每股税前分红0.4元,测算股息率5.7％。根据公司此前《2020-2024股东回报规划》,每年分红比例不低于60％,后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。若23-24年分红比例维持60％,我们测算股息率分别为6.1％、6.8％。

   盈利预测及估值我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.46亿元、38.17亿元、41.35亿元,对应当前股价PE分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期战略上持续回归大交通主业叠加高股息攻守兼备维持"买入"评级。

   风险提示:车流增速不及预期;通行费率超预期下调;改扩建进度不及预期。