源飞宠物(001222):海外订单短期承压,静待市场需求修复-2022年报及2023年一季报点评

事件:公司公告2022年度以及2023Q1业绩。22年实现收入9.54亿元,同比-10.77％;归母净利润1.59亿元,同比+15.87％。23Q1,单季度实现收入1.88亿元,同比-46.23％;归母净利润0.21亿元,同比-63.71％。

   海外市场订单承压,影响短期业绩表现。公司2022年实现营收9.54亿元,同比-10.77％,主要受消费者需求疲软及海外客户的库存积压影响。

   1)分产品,宠物牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务实现收入4.72/3.82/0.25亿元,同比-23.01％/+8.29％/+127.47％,营收占比49.46％/40.04％/2.63％,宠物注塑玩具体量小、高速增速,宠物用品及零食营收下降主要由于经济下行导致需求降级。2)分地区:公司主要收入来自境外,22年境外/境内实现收入9.17/0.37亿元,同比-10.97％/-5.51％,营收分别占比96.11％/3.89％,境外收入下降主要由于客户库存积压问题一直未缓解,订单节奏较以往放缓。

   22年盈利能力提升,费用投入稳定。1)盈利能力:22年公司实现毛利/净利2.30/1.71亿元;公司综合毛利率/净利率分别为24.13％/17.98％,同比+1.33pct/+3.57pct。具体而言,公司牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务毛利率分别为33.20％/13.04％/25.18％/,同比变动+5.61/-2.61pct/-5.10pc。23Q1,公司实现毛利/净利0.45/0.23亿元;公司综合毛利率/净利率分别为23.74％/12.17％,同比-2.72pct/-6.00pct。2)费用投放:22年公司销售/管理/研发费率为1.63％/3.58％/2.17％,同比+0.16pct/+0.76pct/-0.21pct;23Q1公司销售/管理/研发费率为1.83％/4.01％/2.66％,同比+0.71pct/+1.87pct/+1.00pct。

   扩产缓解产能瓶颈,内外销市场并重。1)产能扩充:为缓解公司产能瓶颈,公司募投项目"年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目"将扩大生产规模及提升自产比例,进一步增强盈利能力。2)市场布局:外销方面,美国、欧洲市场仍将是重点,进一步拓展日本、澳洲和南美等国家;内销将在线上线下双渠道发力,线上凭借天猫等电商平台积累市场经验与基础数据,线下选择合适区域切入国内市场。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.06/1.22/1.43元,当前价格对应PE分别为20/18/15倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:汇率波动;行业竞争加剧;海外地缘政治风险。