哈尔斯(002615):出口订单饱满,自主品牌探索新空间

月销量超500万只的保温杯龙头:哈尔斯出口市占率过去5年均保持在10％以上。公司以外销为主,2022H1占比达87％,其中,2022Q1美国市场业务占比74％,美国市场的需求变化将影响公司业绩表现。我们估算公司2022H1月平均销售560万只金属器皿,较2021年的542万只保持稳定增长,预计下半年销售旺季将持续拉高月平均销量。

   海外大客户收入持续增长利好公司:公司第一大客户YETI受益于美国市场户外活动及通勤恢复的需求拉动,收入持续增长。哈尔斯是YETI最重要的杯壶生产商之一,同时哈尔斯主要收入也来源于YETI,相辅相成,共同成就。我们通过跟踪YETI在亚马逊平台的销售情况,发现YETI的持续增长将有利于公司海外业务基本盘的稳定发展。

   自主品牌发力国内市场:我国保温杯人均保温杯仅是美国的一半,正向快消品消费过渡的阶段,发展空间广阔。通过对天猫平台保温杯品类的跟踪,我国保温杯市场仍以国外品牌为主,品牌知名度更大,拥有更大的品牌溢价。哈尔斯旗下自主品牌的线上渠道销量排名仍有大量提升空间。公司积极布局自主品牌发展战略,在品牌推广、线上线下渠道铺设及改革、产品创新上进行持续发力,以追求国内市场收入占比的不断提高。

   多维度验证收入预测:我们利用哈尔斯大客户YETI的收入指引,结合过去的历史数据,估算哈尔斯下半年收入区间在14.1-14.9亿元。另一方面,我们利用销量及单价构建金属制品收入矩阵,估算下半年金属制品收入12-14亿元,加上其他业务收入,符合上述收入估算区间。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.8元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为15％、15％、12％,净利润增速分别为75％、-3％、7％;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.8元,相当于2023年18x的动态市盈率。

   风险提示:竞争风险、原料价格风险、汇率风险、预测不及预期风险。