广深铁路(601333):大湾区铁路龙头,静待客流复苏-深度研究

公司是大湾区铁路运输龙头。公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务,并为国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营深圳—广州—坪石铁路,营业里程481.2公里,纵向贯通广东省全境。因疫情对公司客运板块冲击较大,2020-2021年公司营收受到显著影响,业绩录得亏损。2021年公司营业收入202.1亿,同比增长23.6％,实现归母净利润-9.73亿,亏损同比亏大74.4％,扣非归母净利润-10.6亿,亏损同比减少25.6％,2022年上半年预亏6-8亿。

   客运业务占主导地位,期待客流复苏及土地资源变现。公司以客运为核心立足点,货运、其他运输业务协同增长,2021年公司营业收入中客运、货运、其他运输业务占比分别为30.5％、10.1％、53.5％。广深铁路历史运营路产稳定,粤港澳腹地客源充足,且根据粤港澳大湾区铁路十四五规划,在建线路及近期规划线路对广深城际列车的影响或相对较小,因此我们认为在疫情消退后,广深城际列车客流有望显著回升。此外,2018年年公司与广州土地开发中心等机构签署《国有土地使用权收储补偿协议》,公司交储3.71万平米的广州东石牌旧货场土地使用权,最终于2020年获得补偿净收益11.9亿,土地增值收益大。2006年公司上市之时,公司土地使用权合计125宗,总面积1181万㎡,其中货场、堆站、仓库土地面积分别为179.3万㎡、27.5万㎡、6.5万㎡,期待公司盘活土地资产,提振公司业绩。

   盈利预测与投资建议:公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部,且公司核心路产周边近期无可显著分流的线路投入运营,疫情消退后客流有望显著复苏,拉动公司业绩显著修复。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为202.7亿、246.0亿、272.8亿,同比分别增长0.3％、21.4％、10.9％,实现归母净利润分别为-12.5亿、3.3亿、8.8亿。按照2024年EPS的18倍PE估值,我们认为公司合理股价应该在2.22元左右,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:估值的风险,盈利预测的风险,经营风险,周边路产分流风险,政策风险,安全事故风险。