莱茵生物(002166):天然甜味剂增速亮眼,盈利能力大幅提高-22H1业绩点评报告

22年中报业绩超预期,利润端显著优化

   公司发布2022年中报,22H1公司实现收入6.42亿(+41.71％);实现归母净利润1.33亿元(+123.62％);实现扣非后净利1.12亿元(+218.97％)。其中,2022Q2公司实现收入3.59亿元(+55.01％),实现归母净利润9490.83万元(+149.15％);实现扣非后净利8261.30万元(+272.17％)。

   植提业务延续高增长,天然甜味剂增速亮眼

   2022年H1植物提取业务实现收入5.97亿元,同比+35.22％,保持快速增长,占比为88.5％;BT项目实现收入5637.8万元,同比+133.13％,占比为4.1％;其他业务收入4744.16万元,同比+260.17％,占比为7.39％。植物提取业务:天然甜味剂下游需求高增+芬美意订单释放+公司加大市场开拓力度,天然甜味剂增速亮眼,22H1收入3.88亿元,同比+47.09％,增速快于植提业务整体,占整体收入比重为60.5％,占植提业务收入比重为68.4％。BT项目业务:收入增长主要系新增苗木养护费收入,项目目前已完结且公司无开展新BT业务的计划,预计将不会对公司营收、净利润产生重大影响。

   芬美意订单履约加速,新客户签约陆续开展

   分渠道看,2022年H1国外业务收入3.86亿元(+33.81％),收入占比进一步提升至60.11％;国内收入2.09亿元(+37.75％),收入占比略有下滑至32.50％。大客户端,22H1芬美意实现销售额3793.25万美元,同比增长32.06％,占总收入比重约39.9％。未来仍有约1.9亿美元(按最低采购额计算)订单需求加速释放。6月28日,与子承生物签订三年累计不低于1亿元独家供应协议,标志公司在应用解决方案赋能下游客户方向的突破,预计将为公司在该领域积累更多经验,助力公司客户拓展、客户粘性和盈利能力的提升。

   毛利率显著优化,降本增效下净利率稳步提升

   毛利率:22年H1实现毛利率36.28％(+8.28pct),其中22Q2毛利率42.93％(+12.04pct)。毛利率同比大幅提升,主要系:1)公司针对甜叶菊、罗汉果提取物生产线进行专项技改,提升产品收率,在原料价格上行的背景下(甜叶菊价格上涨20-30％)助力成本控制;2)产品销售结构上,公司应用解决方案的营收比重提升,带来毛利率提升。

   费用率:22年H1实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83％(-0.7pct)、5.50％(-2.56pct)、3.88％(+0.54pct)、1.33％(-1.21pct);22Q2公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58％(-0.25pct)、5.32％(-0.18pct)、4.32％(+0.44pct)、0.55％(-0.77pct)。公司上半年将优化管理效能、持续降本增效作为内部管理工作的重点,成本管控初见成效,除研发费用率外三费均有下滑。净利率:22年H1实现净利率21.70％(+7.66pct),22Q2实现净利率27.62％(+9.98pct)。净利率稳步提升主要系:1)毛利率显著提高;2)公司管理端以控费为重心,通过精细化管理,提升整体运营效率。

   盈利预测及估值

   公司22年H1业绩高增,Q2业绩超预期。受益于下游需求高增+芬美意订单释放+加大市场开拓力度,公司植提业务中的天然甜味剂增速亮眼。同时,甜叶菊售价上涨+技改后产品收率增加+应用解决方案比重提升,使得公司毛利率显著优化;费用端,公司采取精细化管理,持续降本增效,带来销售、管理、财务费用率的下滑,公司净利率稳步提升。短期来看,海外工业大麻量产催化落地;中期来看,由于公司与芬美意合同订单加速释放,天然甜味剂业务22-23年业绩高增确定性较强;海外工业大麻6月底正式量产,22年有望实现盈亏平衡,23年收入有望高增;长期来看,甜叶菊产能24年投产释放,达产后产能将为现有产能3倍,持续贡献业绩;美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。维持此前盈利预测,预计2022-2024实现收入17.29/26.15/39.31亿元,同比增长分别为64％、51％、50％。预计22-24年归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元,同比增长分别为112％、50％、52％。预计22-24年EPS分别为0.45/0.67/1.02元,对应PE27.91/18.64/12.23倍。

   风险提示

   汇率波动,下游需求不及预期,政策风险等。