帝欧家居(002798):2021年净利润下降88％,成本压力拖累业绩

2021年及1Q22业绩低于市场预期公司公布2021年及1Q22业绩:1)2021年实现收入61.47亿元,同增9.05％,归母净利润0.69亿元,同减87.80％,扣非净利润0.73亿元,同减85.45％,业绩低于市场预期,主要由于公司计提各类减值损失合计3.46亿元;2)1Q22实现收入7.65亿元,同减33.99％,归母净利润亏损0.91亿元,去年同期盈利0.76亿元,扣非净利润亏损0.94亿元,去年同期盈利0.72亿元,业绩表现低于市场预期,主要由于原材料及能源价格较高,成本压力明显,以及公司主动调整客户结构,减少部分地产商客户销售。

   分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q21营收分别同增46.16％/3.07％/16.78％/-7.58％,归母净利润分别同增49.80％/-2.25％/-49.90％/转亏。

   发展趋势1、瓷砖业务保持平稳,卫浴业务快速增长。1)陶瓷墙地砖:2021年收入51.05亿元,同增2.40％,占收入83.05％,毛利率同减4.65ppt至25.52％;2)卫浴产品:2021年收入8.18亿元,同增64.18％,占收入13.30％,毛利率同减3.22ppt至29.25％;3)亚克力板:2021年收入1.77亿元,同增62.58％,占收入2.87％,毛利率同减7.91ppt至15.92％。

   2、毛利率下滑明显,盈利能力有待修复。公司1Q22毛利率18.59％,同减11.92ppt,主要由于能源和部分原材料涨价,1Q22销售费用率为15.66％,同增3.59ppt,管理+研发费用率为11.65％,同增4.26ppt,财务费用率为5.58％,同增3.37ppt,部分地区疫情影响线下消费及物流运输,但费用相对刚性,综合影响下,公司1Q22净利率为-11.87％,同减18.40ppt。

   3、积极赋能经销渠道,持续优化工程客户结构,实现稳健发展。1)经销端:2021年实现收入26.34亿元,同增31.80％,毛利率同减5.12ppt至26.12％,收入占比提升7.4ppt至42.86％;2)直营工程端:2021年实现收入35.13亿元,同减3.45％,毛利率同减4.00ppt至26.03％,收入占比为57.14％,公司坚持"优选大B,拓展小B"的核心经营战略,强化大B业务风险管控,积极发展小B业务。

   盈利预测与估值考虑到公司持续调整工程客户结构以及部分地区疫情影响线下消费,我们下调2022年归母净利润预测27％至4.13亿元,引入2023年归母净利润预测4.72亿元,当前股价对应2022/2023年8倍/7倍市盈率,考虑到近期市场风险偏好下行,下调目标价27％至11元,对应2022/2023年10/9倍市盈率,较当前股价有27％的上行空间。

   风险原材料价格大幅波动,地产调控超预期,部分地区疫情影响。