松芝股份(002454):Q3业绩承压,经营改善趋势不变-2021年三季报点评

公司2021Q3业绩低于预期。公司2021年前三季度实现营收29.58亿元,同比+27.45％;归母净利润1.01亿元,同比-32.23％。其中,202Q3单季度实现营收9.48亿元,同比+11.23％;归母净利润0.06亿元,同比-92.06％。大中客业务受到下游政府公交采购支出持续低迷的影响,业务持续承压;小车业务主要受到下游主机厂缺芯叠加高温假的影响,出货低于预期。公司Q3单季毛利率为23.19％,同比-7.65pcts,主要是由于小车业务收入占比提升,大中客业务承压。

   公司Q3单季度费用率为23.0％,同比+1.81pcts,其中销售费用率为11.41％,同比+0.58pct;管理费用率为5.41％,同比+0.78pct;研发费用率为6.33％,同比+0.9pct;同比基本持平。

   大中客业务Q4有望边际改善,储能业务进展顺利。由于疫情影响,政府端公交采购减少,公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司Q3大中客业务延续上半年趋势,业绩持续承压,预计Q4随着冬奥会等赛事举行,政府端公交采购恢复,业务有望边际改善。公司储能业务进展顺利,2021年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单,Q4开始供货并贡献收入,预计收入贡献将达到3000万以上。随着储能电站的快速增长,公司依托大中客的电池热管理技术积累,不断推动储能热管理液冷产品的量产落地。看好公司在储能电站热管理领域的发展。

   小车热管理业务在手订单充沛,盈利改善趋势不变。公司自2019年起坚持"乘商并举"的经营策略以来,小车热管理业务客户不断开拓,由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司不断获得优质自主和合资品牌客户,获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目,预计将于明年陆续量产。同时公司通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25亿元,在手订单充沛。

   风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。

   投资建议:公司是国内大中型客车热管理龙头,Q3业绩承压主要系大中客业务处于淡季,小车业务受缺芯影响。公司Q4经营有望环比改善,且储能热管理产品获得宁德时代、远景能源等客户的定点,有望对业绩、估值带来显著提升。考虑大中客行业景气、汽车缺芯影响,下调2021年EPS预测至0.26元(原预测为0.40元),维持2022/23年EPS预测为0.42/0.53元,维持目标价9.9元,维持"买入"评级。