中南建设(000961):利润率稳定,负债规模下降-中报点评

竣工低于预期,放大不利因素影响,毛利率平稳。根据公司中报,21年上半年,公司实现主营业务收入384.82亿元,同比增长29.6％,营业利润27.12亿元,同比下降16.1％,归母净利润17.48亿元,同比下降14.7％,扣非归母净利润16.6亿元,同比下降5.3％。利润下降的主要原因在于,非并表项目结算规模的下滑,导致投资收益大幅回落所致。一方面有中南逐步提升并表结构的原因,另一方面,公司合作的一部分为中小型民营企业,非并表项目工程进程控制有一定难度,上半年民营地产企业资金环境偏紧以及材料价波动,造成了整体节奏不达预期。利润率方面,21H1公司整体毛利率16.3％,较去年同期下降1个百分点,其中地产结算毛利率19.06％,与全年水平基本持平。

   长三角贡献销售增量,海西增幅最高。销售方面,21年上半年公司销售金额1,089.8亿元,同比增长33.9％,分区增幅最大的是海西,也是20年公司重点拓展的区域,增量贡献最大的还是长三角,且都是江苏一地贡献,江苏省贡献率达到40％,高于去年全年水平3个百分点。

   投资方面,上半年公司拿了41个项目,拿地金额290亿元,拿地力度27％,低于去年全年也是近几年投资力度较低的半年。

   盈利预测与投资评级:21-22年业绩分别为1.86元/股、2.02元/股。

   整体来看,21年上半年对于所有民营地产企业而言,都是一个较大的挑战,中南在土地投资、融资表现和建筑工程业务等方面,都受到了市场波动的影响。在良好的销售和回款表现下,公司尽力将影响降到最低。公司储备依然充沛,且利润率稳定。预计21-22年归母净利润规模为71亿元、77亿元,增幅分别为1％、8％,对应21年2.5xPE,22年2.3xPE。维持合理价值10.15元/股不变,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度下行;地产结算进度不及预期。