荣盛发展(002146):Q3利润率下滑影响业绩表现,土投收缩杠杆改善-三季报点评

核心观点:单季度利润率下滑影响业绩表现。20Q3公司营业收入同比增长20.9％,归母净利润同比下降24.9％,Q1-3归母净利润同比下降9.9％。

   主要受Q3单季度表现影响。利润率方面,Q3公司整体毛利率为25.1％,同比下降7.7pct,受毛利率下滑、税费上升、合联营企业亏损等因素影响,Q3公司归母净利率均为8.3％,同比下降5.1pct。

   销售稳步增长,土地投资略有收缩。销售方面,Q3公司销售金额同比增长19.9％,对应面积、均价分别增长12.4％、6.7％,量价均有正向贡献,增长结构较为健康。Q1-3公司累计实现销售规模737亿元,同比增长8.7％,销售目标完成率为60.9％,进度已超历年平均。土地拓展方面,Q3公司拿地总金额38.3亿元,对应金额拿地力度(拿地/销售)为15％,Q1-3拿地力度为33％,较19年上升7pct。

   有息负债小幅上升,杠杆结构略有改善。截至20Q3公司账面有息负债717亿元,较20H1小幅上升1.2％。从融资新规指定参考指标来看,截至20Q3公司仍是两道踩线:扣除预收账款的资产负债率为75.3％,较20H1小幅上升0.3pct,高出红线(70％)5.3pct;现金短债比0.93x,低于红线(1x),但较20H1改善0.06x;净负债率为95.5％,虽较20H1上升1.9pct,但仍在安全范围内(100％)。杠杆结构方面,截至20Q3公司整体杠杆乘数为6.4x,较20H1上升0.1x,主要由于经营杠杆提升,杠杆结构略有改善。

   预计公司20、21年EPS为2.20、2.34元/股。预计公司20/21年归母净利润为101/120亿元,对应动态PE3.3x/3.1x,维持公司合理价值为13.93元/股,对应20年6.3X动态PE,维持"买入"评级。

   风险提示。回款率持续下降,公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性;行业景气度恢复不及预期,新城市去化放缓,融资成本上升。