威海广泰(002111):军品收入支撑增长,订单充足业绩有望加速释放-2020年中报点评

公司20H1实现归母净利润1.28亿,同比+13.47％;实现扣非净利润1.24亿,同比+27.8％。报告期内公司军品订单充足,来自军队收入大幅增长1595％,盈利能力有所提升。考虑到公司军工订单逐步落地、空港设备、消防设备业务发展前景前景持续向好,维持"买入"评级。

   来自军队收入大幅增长,研发投入上升长期发展可期。公司20H1实现收入10.62亿,同比+9.88％;实现归母净利润1.28亿,同比+13.47％;实现扣非净利润1.24亿,同比+27.8％。收入端虽然疫情影响下,公司来自机场收入下滑28.97％,来自航空公司收入下滑44.83％,但来自军队收入大幅增长1595％至2.45亿元,整体收入增长平稳。利润端,公司空港地面设备和消防报警设备毛利率均有所提升,综合毛利率上升4.98pcts至33.51％;由于利息费用降低,公司期间费用率下降0.74pcts至19.46％;19H1公司转回部分应收账款减值准备,信用减值损失-3509万元;综合以上因素,净利率为12.13％,同比上升0.35pcts,盈利能力小幅提升。上半年公司研发投入为0.6亿,同比+38.28％,核心竞争力有望进一步增强,预计未来随着新产品量产,公司业绩有望维持稳健增长。

   存货、合同负债增加,业绩有望加速释放。报告期内,由于各项回款较支出增长幅度更大,公司经营性现金流由去年同期-2.26亿增长为-1.44亿,同比+36.24％。公司订单充足长线采购增加,报告期内存货13.52亿元,同比+11.99％,其中原材料和在产品合计9.59亿,同比增长24.69％。报告期末公司合同负债3.65亿,较2019年年中预收款项增加41.26％。公司采购生产主要以订单为依据,存货、合同负债增加预示公司正积极排产,随着后续订单持续交付,公司业绩有望加速释放。

   军品订单充足,无人机业务或为新看点。报告期内公司订单快速增长,累计新签订订单金额为13.22亿元,较2019年同期增长31.87％,其中军品订单4.97亿元;期末在手订单2.61亿元,其中军品订单9.80亿元。公司军工业务包含军用机场设备及军用特种车辆业务和无人机业务,军用机场设备及军用特种车辆方面,中卓时代成功签订4.11元军用装备订单,消防装备在军方市场取得突破性进展;无人机业务方面,全华时代上半年实现收入2641万元,同比+4.59％,净利润165.67万元,全华时代开发的某型无人机持续取得批量订单,同时与某研究院全面合作开发高性能无人机,无人机业务有望成为公司发展新亮点。

   风险因素:其他交通方式对于民航业的冲击,市场竞争加剧,业务拓展进度不达预期,军品型号放量不及预期。

   投资建议:考虑到公司军品订单充足,预计公司2020/21/22年EPS预测为1.00/1.21/1.46元(原2020/21年EPS预测为0.97/1.18元)。当前价16.54元,对应2020/21/22年PE分别为17/14/11倍。考虑到公司军工事业的快速发展、空港设备业务、消防设备业务前景向好,维持"买入"评级。