甘李药业(603087):2025年上半年业绩符合预期,国内和海外业务强劲增长-业绩分析

#核心观点:

   2025年上半年业绩强劲:甘李药业于2025年8月6日发布了2025年上半年业绩。公司收入(人民币20.67亿元,同比增长57％)和净利润(人民币6.03亿元,同比增长102％)均符合我们预期(分别为人民币20.97亿元和6.26亿元)。从收入构成来看,公司中国国内业务收入同比增长55％(人民币18.45亿元),其中销量增长贡献33％,价格上涨贡献23％。此外,公司海外业务加速增长,同比增长75％(人民币2.22亿元)。公司表示,其主要海外市场包括巴西和马来西亚,并且已在近20个国家(包括阿根廷和哈萨克斯坦)获得市场准入。

   新产品管线:公司的主要产品管线包括长效(每两周一次给药,Q2W)GLP-1受体激动剂GZR18、超长效(每周一次给药,QW)胰岛素制剂GZR4和预混双胰岛素复方制剂GZR101。此外,公司新披露一款产品GZR102已进入临床阶段。这是一款GZR4和GZR18的固定比例复方QW制剂。公司认为,该产品在使用相同甚至更低剂量胰岛素的情况下,有可能比胰岛素单药疗法提供更好的降糖疗效,并减少与胰岛素治疗相关的副作用,例如体重增加和低血糖。

   未来展望:我们维持公司2025-27年盈利预测。公司已连续两年(2023年和2024年)实现股权激励计划设定的净利润目标。鉴于本轮集采将持续到2027年底,我们认为公司未来达到净利润指引的确定性很高。维持买入评级。

   #盈利预测与评级:

   投资观点

   甘李药业是中国胰岛素行业龙头之一。公司近期的增长动力主要为:1)向欧美市场出口胰岛素生物类似物;2)中国市场国产替代进程的继续推进。我们对甘李药业的评级为买入,因为我们看好其未来在国内外胰岛素市场的快速增长潜力。短期推动因素包括:1)美国FDA对公司胰岛素产品的审评意见;2)中国胰岛素集采接续政策的实施。

   目标价格面临的风险和估值方法我们的12个月自标价格为人民币69元,基于部分加总法计算:1)我们对公司的中国及新兴市场业务采用五年退出市盈率法进行估值,应用17.9倍的全球同业2025年预期市盈率;

   2)我们对公司的欧美业务和减肥药业务采用两阶段贴现现金流法进行估值(假设贴现率为10％、永续增长率为2％)。

   #风险提示:

   主要风险:胰岛素类似物产品在美国上市进度慢于预期;胰岛素产品在美国放量速度慢于预期;GLP-1、下一代胰岛素等产品管线的研发进度慢于预期。