中国巨石(600176):产能扩建和零碳智造并举,分红率规划逐年提升-公司点评报告

12月27日,巨石公告三件重要事项,一是桐乡12改20万吨冷修技改规划;二是拟投建电子细纱10万吨零碳产线;三是未来三年分红方案。

   事件一:桐乡12万吨老线拟冷修技改成20万吨。投资额7.6亿元,建设周期1年以内,将根据市场及原产线运行情况启动。

   供给端冷修速度正在加快。据玻纤协会11月消息,24年末到25年计划冷修规模约在40-50万吨级别,其中山东玻纤老1线3.6万吨已如期停产,老7线8万吨或在近期停产,此次巨石发布桐乡12万吨冷修技改公告,反映行业协同共识加强、供给竞争改善。综合考虑明年冷修技改计划,预计25年实际净新增产能在70万吨左右,同比约+9％。竞合新常态下,预计25年玻纤价格窄幅波动,核心关注中高端品种复价稳价。

   事件二:淮安基地拟建设10万吨电子纱零碳智能产线项目,配套500MW风力发电项目。①产量:电子纱主要产品包括G75、E225、D450纱,用于生产7628、2116、1080系列电子布,可生产3.9225亿平电子布。风电年上网电量为13.5亿kwh。②建设期:电子纱项目计划25年开工,建设周期1年,建成第二年/三年/三年末分别投产50％/75％/100％产能。500MW风电项目计划25年开工,共两个标段,建设期各1年。③投资额:10万吨电子纱项目投资额约为36亿元,500MW风电投资额约为22亿元。

   零碳基地或构筑新一轮核心竞争力。节能降碳大趋势下,淮安零碳智造基地是公司进一步降低成本、提升竞争力(尤其在出口方面)的重要尝试。淮安粗纱一期及配套风电项目均已投产、并网,绿电生产已显示出一定成本优势。细纱/布供需格局优,新增供给少,价格潜在弹性和支撑均更强。公司在细纱领域成本优势壁垒更深,等待价格弹性的充分兑现。

   事件三:发布未来三年(24-26年)分红方案,24年-26年现金分红率分别不低于35％/40％/45％。

   分红率逐年提升以回报投资者。过去5年公司分红率均值约为33％,23年为36％,此次分红率提升一方面符合市值管理政策导向,增厚股东回报,另一方面从PB-ROE框架理解,提高分红有利于提升现有估值水平。

   投资建议:预计公司24-26年营收分别为157.31、178.30、202.69亿,分别同比+5.75％、+13.34％、+13.68％,归母净利润分别为20.68、28.75、33.79亿,分别同比-32.07％、+39.01％、+17.53％,对应PE分别为22.24、16.00、13.61,考虑到公司玻纤成本优势和高附加值壁垒深厚,盈利能力领先行业,零碳智造再启新程,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供需恶化;扩产进度慢于行业;产品高端化不及预期等。