华阳集团(002906):新产品＆客户放量开启新增长周期,汽车电子平台化龙头有望崛起-公司深度研究

公司发展历程复盘与展望:汽车电子领军企业的崛起之路。1)初创期(1993-2000年)。公司成立初期主要业务为光盘机芯等产品,为后续开拓汽车电子业务提供技术基础和充沛现金流。2)业务开拓期(2001-2012年)。在这一阶段,公司通过设立华阳多媒体和华阳精机,开拓了汽车电子、精密铸造两大汽车业务。3)转型加速期(2013-2020年)。公司于2017年正式上市,上市后通过募投资金、设立子公司等方式持续扩大汽车电子业务产能,完善自身产品矩阵,抵消精密电子部件业务的持续萎缩,加速转型进程。从2019年起,得益于公司汽车业务放量,以及精密电子业务占比下降,公司业绩开始回升,突破转型阵痛期。4)机遇期(2021年—2023年)。

   在这一阶段,国内新能源车销量高速增长,公司紧抓电动化机遇,持续突破Stellantis、长安、长城、蔚来等头部主机厂,并配套建设汽车电子和精密铸造业务的产能,不断进行产品迭代,持续推出电子外后视镜、舱泊一体域控等高价值量产品,凭借新能源项目的放量,公司整体营收和利润水平不断提升。5)崛起期(2024年以来)。

   公司推出舱泊一体域控,并预计于2024年下半年推出基于高通8755芯片的舱驾一体域控产品,深化智能驾驶领域的布局,展望未来,我们认为随着智能座舱、自动驾驶渗透率的提升,公司电动智能化新品和配套新客户持续放量,整体产品和客户结构有望进一步优化,进而复刻在电动化背景下的高速增长,进入新一轮智能化上行周期。

   汽车电子:乘电动智能化浪潮,汽车电子产品布局持续深化。未来汽车电子业务将是公司业绩的主要驱动力,我们认为公司汽车电子业务增量业务主要分为三大梯队:1)稳中有升。中控屏幕、仪表等产品渗透率已经较高,但作为公司基盘产品在未来2-3年内仍有望较快增长,贡献显著增量;2)从1到10。HUD、座舱域控等新品目前市场渗透率较低,未来有望伴随下游客户开拓快速放量,成为公司3-5年内的主要增长动力;3)从0到1。电子后视镜、智驾域控等产品是公司全新产品,在公司营收占比较低,处于研发期或者初步量产期,后续随着公司持续布局有望实现从0到1快速发展,从10年的长期维度来看或将持续贡献增量。

   精密铸造:汽车轻量化背景下产能持续加码,精密铸造业务未来可期。为满足精密铸造业务快速发展的需要,公司持续扩充产能:定增募投项目中精密铸造业务惠州新建厂房已开始投产;公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密铸造零部件生产基地第一期预计今年内投产,已启动惠州工业园新的厂房建设工作。我们认为未来受益于产能释放,叠加采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电等客户导入,公司铸造业务收入有望持续增长。

   盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下,公司"汽车电子+精密铸造"业务双轮驱动,公司业绩有望再创新高,我们预计2024-2026年公司营业收入依次为97亿元、120亿元、142亿元,归母净利润依次为6.77亿元、9.24亿元、12.11亿元,EPS为1.29元、1.76元、2.31元,对应PE分别为24倍、17倍、13倍,考虑公司后续多个新品亟待放量,增长潜力较大,维持"增持"评级。

   风险提示汽车行业销量下滑风险,新工厂产能爬坡不及预期,贸易壁垒风险,新产品研发不及预期,供应链国产化进程不及预期,原材料价格上涨风险。