中兴通讯(000063):布局"连接+算力",科技新质领头羊-深度报告

连接基本盘稳固,加快算力业务拓展。公司拥有ICT行业完整的、端到端解决方案,产品覆盖"高速网络、算力基础设施、数字能源、终端"等领域。目前通信网络设备商行业已形成寡头格局,整体竞争趋于稳定,截至2023年,中兴通讯全球市占率达到13.9％,位列世界第四,中国第二。近几年,公司确立第二曲线发展策略,积极拓展服务器、数据中心、交换机、5G行业应用等第二曲线产品,24H1政企业务、消费者业务营收分别同比增长56.09％、14.28％,主要系服务器、存储、家庭终端和手机产品营业收入增长,两大板块发力明显。

   5G-A设备更替带来增量空间,高速光网采招节奏有望提速。公司传统网络领先地位稳固,根植国内运营商市场多年,有望把握连接业务结构性机会。1)5G-A标准版本冻结,商业化元年已至。5G-A推广将带来高性能设备更替空间,例如:5G-A通感一体天线相比传统5G天线增加了一倍的天线单元;BBU等网络设备需增加相应的处理能力和射频接口,目前支持通感一体的基站的单价是普通5G基站的三倍。2)为满足DC互联大带宽需求,400GOTN全光网络势在必行。运营商将分阶段部署,逐步从骨干网向区域网延伸,中国移动计划2024年全面实现八大"东数西算"国家枢纽集群的400G高速互联,2025年所有算力枢纽节点全面部署,参考移动100GOPN采招节奏,我们认为采招量将呈现逐步上升态势。

   算力高需求延续,把握产业机遇。1)国内智算中心加速落地,运营商资本开支向算力倾斜,行业保持高景气度。中兴提供全系列服务器产品,在X86服务器市场份额靠前,电信市场份额领先,同时产品广泛应用于金融行业、规模应用于国内主流互联网企业。2)子公司中兴微产品覆盖ICT产业"云、管道、终端"全领域,为集团业务提供支撑。2020年中兴通讯就表示其7纳米芯片实现规模量产,5纳米芯片正在技术导入;中兴珠峰算力芯片顺利进入中国移动2024年PC服务器产品集采项目(标包22),第22标包共6173台服务器,金额3.81亿。我们认为公司具有稳定的客户资源,深耕芯片行业多年,有望把握算力产业机遇,实现新一轮增长。

   投资建议中兴通讯是全球领先的综合通信信息解决方案提供商,立足连接业务,拓展算力产品市场,业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年收入为1269.53/1335.70/1429.18亿元,归母净利润为96.32/100.03/105.02亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示国际局势动荡;行业竞争加剧,毛利率超预期降低;市场份额降低。