新凤鸣(603225):Q3长丝销量实现同环比双增,原料库存损失拖累业绩-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收491.97亿元,同比+11.31％,实现归母净利润7.46亿元,同比-15.91％,其中24Q3实现营收179.24亿元,同比增长11.91％/环比增长6.56％,归母净利润1.41亿元,同比-65.41％/环比-57.23％,扣非归母净利润0.98亿元,同比-73.41％/环比-68.23％。

   评论:

   24Q3长丝销量实现同环比双增,原料库存损失拖累Q3业绩。销量方面,Q3长丝销量同环比均实现增长。根据公司经营数据公告,涤纶长丝Q3销量合计为206.99万吨,同比+20.7％/环比+14.4％;POY/FDY/DTY销量分别为147.9/38.8/20.2万吨,同比分别+27.2％/+7.3％/+6.6％,环比分别+18.8％/+4.3％/+5.2％。单价方面,由于原油在8月下旬以来持续降价,带动三季度长丝均价同环比下滑。根据经营数据显示,24Q3POY均价为6690元/吨,同比-4.4％/环比-3.2％,FDY均价为7568元/吨,同比-3.5％/环比-2.7％,DTY均价为8699元/吨,同比-0.1％/环比-1.3％。总体来看,Q3中后期受到原油持续降价影响,长丝价格在8月下旬以来承压,同时给公司造成原料库存损失(根据报表来看,Q3单季度资产减值损失为0.66亿元),短期拖累公司业绩。但展望后续来看,今年由于高温天气影响,金9银10旺季略有延后,Q4或有较好表现。

   公司稳步扩产持续夯实行业地位,成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨,预计2024年新增40万吨产能,2025年新增65万吨产能。此外,公司积极向上游拓展布局,目前公司拥有500万吨PTA产能,远期规划540万吨,均采用最先进的P8++技术,相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸,公司参与泰昆石化(印尼)炼化项目,有望进一步提升成本优势。

   投资建议:考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期,以及原油价格下跌导致PTA亏损,因此我们下调此前预期,预期公司2024-2026年的归母净利润为10.13/16.50/23.73(前值为15.27/20.69/27.05)亿元,对应24-26年EPS分别为0.66/1.08/1.56元,当前市值对应PE分别为17x、11x、7x。参考可比公司估值及历史估值,给予2025年15倍PE,对应目标价16.2元,维持"强推"评级。

   风险提示:产能投放进度不及预期,原材料大幅波动,需求端恢复不及预期