新凤鸣(603225):原料折损拖累业绩,龙头议价能力提升

公司公布2024年三季报,前三季度营收491.97亿元,同比+11.31％;营业成本464.36亿元,同比+10.50％;归母净利润7.46亿元,同比-15.91％;扣非归母净利润6.37亿元,同比-13.60％。单三季度来看,公司营收179.24亿元,同比+11.91％;归母净利润1.41亿元,同比-65.41％。费用率方面,前三季度费用率4.18％,较去年同期的4.24％减少0.05pcts,其中销售费用率、管理＆研发费用率和财务费用率分别为0.14％、3.00％、1.04％,较去年同期分别-0.02pcts、-0.14pcts、+0.12pcts。盈利能力方面,前三季度毛利率5.61％,同比-0.74pcts。

   公司前三季度实现POYFDYDTY短纤销量分别为380.61108.7656.3991.99万吨,同比分别增长15.23％4.39％3.72％12.61％。前三季度公司POYFDYDTY短纤销售均价分别为6809771387466584元/吨,同比分别变化-0.4％0.67％3.05％1.23％。三季度国际原油价格出现下跌趋势,WTI原油均价为75.20美元/桶,环比下跌6.81％。油价的下跌带动了涤纶长丝原料的下挫,3季度PTA季度均价下跌8.34％,导致行业普遍出现库存损失。三季度下游消费疲软,叠加产业链成本支撑不足,进一步弱化了三季度的需求。外需方面,受航运费用上涨以及印度、土耳其出口下滑的影响,涤纶长丝出口增速下滑。需求低迷的背景下,头部企业仍然维持了较好的挺价策略。从现货市场来看,涤纶长丝的价格降幅低于整体原材料的价格降幅,行业价差反而扩大,Q3涤纶长丝的价差相比Q2扩大155元/吨至350元/吨,对冲了一部分高库存带来的负面影响。

   盈利预测。我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为681.99、727.07、770.63亿元,实现归母净利润分别为11.18、13.31、15.41亿元,EPS分别为0.73、0.87、1.01元,BPS分别为11.45、12.18、13.02元,给予公司2024年1.0-1.2倍PB,对应股价区间为11.45-13.74元,维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。