恒力石化(600346):原料降价影响业绩,公司盈利韧性强劲

公司公布2024年三季报,前三季度营收1777.64亿元,同比+2.69％;营业成本1593.48亿元,同比+1.94％;归母净利润51.05亿元,同比-10.45％;扣非归母净利润46.27亿元,同比-7.04％。费用率方面,前三季度费用率4.21％,较去年同期的4.18％增加0.03pcts,其中销售费用率、管理＆研发费用率和财务费用率分别为0.18％、1.62％、2.41％,较去年同期分别+0.05pcts、+0.08pcts、-0.10pcts。盈利能力方面,前三季度毛利率10.36％,同比-1.63pcts;净利率2.88％,同比-0.42pcts。单三季度来看,公司营收652.25亿元,同比+2.42％、环比+20.46％;营业成本601.51亿元,同比+9.27％、环比+27.11％;归母净利润10.87亿元,同比-59.01％、环比-42.14％;扣非归母净利润10.85亿元,同比-59.86％、环比-37.05％。

   三季度原油价格震荡下行,给石化产业带来了一定压力。需求端部分产品存在旺季不旺的情形,行业景气度静待回暖。前三季度,公司产品销售承压,炼化产品PTA新材料的销量分别为14401069385万吨,分别同比-13.41％/12.42％/35.25％。产品价格整体持平,前三季度炼化产品PTA新材料的售价分别为550951598138元/吨,同比分别为-1.69％1.49％-3.60％。三季度原料端的压力对利润产生一定程度负面影响,预计随着高成本原料的消耗,四季度产品利润有望回升。

   公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年年底前实现投产,项目聚焦树脂的差别化品质提升,全面提升PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面产品性能。同时,汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计2025年上半年建成投产,该项目的投产将成为公司后续重要利润增长点。

   盈利预测。我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2545、2695、2854亿元,实现归母净利润分别为81.86、101.56、119.17亿元,EPS分别为1.16、1.44、1.69元,BPS分别为9.29、10.24、11.36元,给予公司2024年2.0-2.2倍PB,对应股价区间为18.58-20.43元,维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;项目进度不及预期。