新凤鸣(603225):价格下行拖累业绩,看好效益恢复增长

事件描述

   公司发布2024年三季报,前三季度实现收入492.0亿元(同比+11.3％),实现归属净利润7.5亿元(同比-15.9％),实现归属扣非净利润6.4亿元(同比-13.6％)。其中Q3单季度实现收入179.2亿元(同比+11.9％,环比+6.6％),归属净利润1.4亿元(同比-65.4％,环比-57.2％),实现归属扣非净利润1.0亿元(同比-73.4％,环比-68.2％)。

   事件评论前三季度涤纶销量有所增加。受益产能释放,公司销量明显增长,2024Q1-Q3公司涤纶长丝POY、FDY、DTY、涤纶短纤销量分别为381、109、56、93万吨,分别同比+15.2％、+4.4％、+3.7％、+12.6％。根据化纤信息网及我们测算,2024Q1-Q3涤纶长丝POY价差(考虑原料14天滞后)均值为218元/吨,同比下降142元/吨;PTA价差(考虑原料14天滞后)均值为-71元/吨,环比下降59元/吨。考虑备货周期及原料与成品价格的高频变动,原料滞后价差更符合企业实际经营情况,2024年涤纶长丝及PTA价格整体呈下行趋势,影响企业效益。

   油价下跌带来存货价值,且PTA亏损扩大,Q3业绩承压。三季度以来,涤纶长丝行业处于去库状态,企业销量有所提升,公司三季度涤纶长丝POY、FDY、DTY、短纤销量分别为148、39、20、31万吨,分别环比+18.8％、+4.3％、+5.2％、-8.4％。受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益,并带来存货跌价损失。2024Q3公司计提资产减值损失0.66亿元,涤纶长丝POY价差(考虑原料14天滞后)均值为219元/吨,环比+10元/吨,PTA价差(考虑原料14天滞后)均值为-157元/吨,环比-122元/吨。

   涤纶长丝行业新增产能整体可控,景气有望得到修复。行业国内表需过去10年复合增速达8.2％;涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;据我们统计(考虑逸璟搬迁),2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8％,供给增量有限;2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   增加回购金额,提振市场信心。2024年8月27日,公司发布增加回购股份金额公告,调整回购股份方案为,将回购资金总额由"不低于1亿元(含),不超过1.5亿元(含)"调整为"不低于人民币2.5亿元(含),不超过人民币5.0亿元(含)",回购股份拟在未来用于员工持股计划或者股权激励。提升回购金额,彰显出公司对未来发展的信心。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业,规模优势显著,成本控制能力卓越,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,未来空间广阔。预计公司2024-2026年归属净利润分别为10.2、18.0以及22.6亿元。

   风险提示1、服装需求不及预期;

   2、原油价格大幅波动。