伯特利(603596):产能爬坡加速,业绩稳健增长-2024年三季报点评

2024年10月29日,伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元,同比增长29.7％,实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.0％,扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长33.0％。

   核心客户带动产品销量升级,营收加速兑现2024Q3伯特利实现收入26.1亿元,同比增长29.7％。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套,分别同比增长33％/55％。机械转向产品销量有所恢复,Q3销量73.1万套,同比增长17.3％,环比增长24.1％。其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显,成为产品销量升级的关键因素。

   毛利率环比改善,费用增长费用率稳步下降公司2024Q3毛利率为21.6％,同比-1.0pct,主要系电控产品价格竞争加剧,环比+0.1pct,环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升,保持在21％+水平,未来有望保持稳定。2024Q3期间费用为2.27亿元,期间费用率为8.7％,环比下降0.3pct,主要系营收提升后费用的逐步摊薄,Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4亿元,主要系新产品研发加速。

   产品定点稳步提升,成为未来收入增长关键公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好,新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301项,较去年同期增长65％;在研项目总数为432项,较去年同期增长12％;新增量产项目总数为235项,较去年同期增长19％。其中,EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显,报告期内分别新增定点项目116/50/11/15项,新增量产项目98/24/8/9项,成为未来收入增长关键。

   高壁垒且盈利稳定增长,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元,同比增速分别为33.3％/30.6％/27.5％,归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元,同比增速分别为32.1％/34.2％/30.0％,EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰,产能释放节奏明确,产能爬坡兑现能力,维持"买入"评级。

   风险提示:智能化进度不及预期;零部件价格战风险加剧;海外政策风险。