华鲁恒升(600426):检修叠加景气回落,三季度阶段性承压-三季点评

事件描述公司发布2024三季报,前三季度实现收入251.8亿元(同比+30.2％),实现归属净利润30.5亿元(同比+4.2％),实现归属扣非净利润30.6亿元(同比+5.4％)。2024Q3实现收入82.0亿元(同比+17.4％,环比-8.8％),实现归属净利润8.2亿元(同比-32.3％,环比-28.8％),实现归属扣非净利润8.2亿元(同比-32.1％,环比-29.6％)。

   事件评论?三季度检修叠加景气回落,季度业绩环比有所下滑。价格,公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC(碳酸二甲酯)、草酸24Q3市场价格环比变化-8.7％、-10.0％、-7.4％、-1.8％、-10.4％、-4.6％、-5.7％、-1.2％、-1.3％、-3.4％。销售,根据年度计划,公司于8.10到8.30进行检修工作,部分产品产销有所影响,24Q3有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化4.3％、-6.2％、-4.5％与-4.2％。成本,公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯24Q3市场价格环比变化3.2％、-3.7％、0.4％,三季度终端需求偏弱,叠加部分产品行业新增产能释放较多造成供给过剩的压力,煤化工中游环节盈利整体偏弱,24Q3公司毛利率17.6％,环比下降3.0pct,净利率10.9％,环比下降3.0pct。

   景气低迷加速行业产能出清,荆州新项目放量有望带来增量。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸24Q4(截至2024.10.27)市场价格环比变化-10.6％、5.0％、-3.9％、-7.4％、4.8％、-10.4％、-5.9％、-3.3％、10.5％、-1.8％,终端需求疲软叠加行业新产能释放导致产品价格进一步回落。展望后市,稳健增长的农业内需、印标等海外需求,以及电厂脱销和车用等工业需求支撑下,尿素有望恢复合理利润;己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动,以及油价支撑下,盈利有望回升;醋酸在下游PTA、EVA和己内酰胺需求增长驱动下,价格有望抬升;DMC/草酸下游新能源需求前景广阔,新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2024Q4市场价格环比变化1.8％、-12.2％、-1.1％。总体来看,公司目前处于周期底部位置,随着终端需求的持续改善,以及落后产能出清,叠加荆州基地新产能陆续释放,经营情况有望逐步改善。

   新项目不断落地,中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下,公司积极开拓下游精细化工新材料产品,提高产品附加值,酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设。荆州第二基地开辟增长新一极,系列项目陆续落地,支撑长期成长,目前荆州一期项目建成投产顺利达效,二期项目稳步推进。

   公司具备领先的生产工程化能力,产品具备显著的成本优势,德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展,多元化产品组合,一定程度上或将平移经营波动。预计2024-2026年归属净利润分别为37.6/43.4/48.9亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。